營收略有承壓，利潤穩健增長，持續多元化佈局，維持“買入”評級2023 年公司實現營業收入人民幣124.30 億元（同比-1.58%，下文均爲同比口徑）；歸母淨利潤19.54 億元（+2.32%）；扣非歸母淨利潤18.81 億元（+0.05%）。從盈利能力看，2023 年公司毛利率64.08%（-0.60pct），淨利率15.27%（-0.21pct）。
從費用端看，2023 年公司銷售費用率28.95%（-1.83pct），管理費用率5.26%（+0.06pct），研發費用率10.74%（-0.56pct），財務費用率-2.18%（-0.06pct）。我們看好公司在多個治療領域的市場優勢，並考慮未來費用支出影響，下調2024-2025 年並新增2026 年歸母淨利潤預測，預計分別爲21.88、24.66、27.69億元(原預計2024-2025 年爲23.05、26.72 億元)，EPS 分別爲2.36、2.66、2.99元/股，當前股價對應PE 分別爲15.9、14.1、12.6 倍，維持“買入”評級。
化學制劑中精神領域、促性激素領域收入表現亮眼，中藥業務收入顯著提升產品收入端，2023 年公司化學制劑產品實現收入65.71 億元（-6.13%），佔總營收的52.86%。其中，消化道收入29.03 億元（-15.5%），促性激素收入27.67 億元（+6.80%），精神收入6.02 億元（+ 10.54%）；原料藥及中間體實現收入32.53億元（+3.70%），佔總營收的26.17%；中藥製劑產品實現收入17.45 億元（+39.19%），佔總營收的14.04%。產品盈利能力端，化學制劑毛利率79.09%（+0.35pct）；原料藥及中間體毛利率35.49%（+0.14pct）；中藥68.62%（+1.37pct）。
創新藥與高壁壘製劑齊推進，多元化佈局促發展公司重點產品獲批上市有望推動2024 年業績增量，其中包括託珠單抗、曲普瑞林微球、伏立康唑、艾普拉唑鈉新適應症（預防重症患者應激性潰瘍出血）、布南色林片等。此外，公司微球複雜製劑及生物製品管線加速兌現，其中包括促性激素領域的戈舍瑞林（I 期臨床）、精神領域的阿立哌唑微球（已申報生產）和奧曲肽微球（進入BE 臨床）、生物製品的司美格魯肽（II 型糖尿病的III 期臨床試驗已完成入組，減重適應症已獲批開展臨床試驗）、IL-17A/F 單抗（III 期臨床）。
風險提示：行業政策變化風險、新藥研發風險、原材料供應和價格波動風險等。