事件：近期，京東健康（06618.HK）發佈2023 年業績。公司2023 年實現營業收入535 億元，較上年同期467 億元同比增長14.5%；分業務來看，2023 年公司自營商品收入456.5 億元，同比增長13.1%；服務收入78.8 億元，同比增長23.7%。
公司毛利率上升1.0pct 至22.2%，主要是由於產品組合變動；年度盈利21.4億元，同比增長459.2%，調整後Non-IFRS 淨利潤達到41.4 億元，較22 年同期26.2 億元同比增長58.1%。
運營數據：截至2023 年12 月31 日，過去12 個月的年度活躍用戶數量爲1.72 億，較2022 年12 月31 日的1.54 億淨增1800 萬人，第三方商家數量超過5 萬家，同比增長超過100%，2023 年日均在線問診量超過45 萬次。
點評：
商品收入：三大品類齊頭並進，業績增速有望繼續保持。2023 年，公司自營業務收入達456.5 億元，同比增長13.1%，處方藥、非處方藥、其他類分別佔比爲41%、29%、30%。我們認爲，隨着公司持續拓展多元化品類矩陣，通過數字化營銷精準匹配用戶需求和產品供給，有望進一步提高用戶在不同品類商品上的交叉購買。截至2023 年12 月，京東健康過去12 個月的年度活躍用戶達1.72 億，較2022 年同期同比淨增1800 萬，相對集團用戶仍有較大滲透空間。
服務收入：3P 商家規模效應顯現，在線平台生態不斷完善。2023 年，公司平台、廣告及其他服務收入爲78.8 億元，同比增長23.7%，主要增長來自廣告客戶數量增加所帶來的數字營銷服務費增長和第三方商家銷量上升所帶來的佣金上漲。同時，公司持續佈局線上線下醫療一體化業務，日均在線問診量超過45 萬次。我們認爲，隨着公司在專科服務平台、心理健康諮詢與醫療大模型應用方面持續佈局，疊加第三方商家生態不斷拓展有望帶來GMV 及平台佣金上漲。截至2023 年12 月31 日，京東健康的第三方商家數量超過5 萬家，同比增長超過100%。
全面發力即時零售業務，加速線下醫療服務全場景覆蓋。截至2023 年12月31 日，京東健康已經在超過480 個城市爲用戶提供24 小時即時零售的服務，合作線下藥房超過12 萬家。同時，公司致力於爲用戶提供線上線下一體化的醫療健康服務體驗，釋放醫保消費場景的發展潛力，多家自營社區藥店已在北京開設並上線“24 小時取藥窗口”，京東健康體檢中心、宿豫醫院正式投入運營。我們認爲，公司通過在線平台業務與線下自營醫療服務機構的協同作用，有望進一步提升消費者對醫療平台就醫購藥的認知。
毛利率穩步提升，費用率整體持續優化。2023 年，京東健康實現毛利118.7億元，同比增加20.0%，毛利率由2022 年的21.2%上升1.0pct 至22.2%，主要系產品組合變動。2023 年，公司履約費用率爲9.9%，同比增加0.2pct；銷售費用率爲5.0%，同比增加0.3pct；一般及行政費用率爲3.7%，同比優化0.9pct；研發費率爲2.3%，同比不變。我們認爲未來隨着業務規模進一步擴大、醫療大模型應用逐步拓展，公司運營效率仍有提升空間。
投資建議：
考慮到公司年報業績、24 年品類及用戶規模擴張預期，我們調整公司2024/2025 年收入預測爲620/727/854 億元（24 年前值爲671 億元），調整後淨利潤爲41/48/53 億元，維持“買入”評級。長期來看，我們看好公司作爲自營醫藥電商龍頭的心智不斷強化，活躍用戶繼續滲透，以及行業領先的全渠道供應鏈能力保障。
風險提示：1. 宏觀經濟的不確定性；2. 互聯網醫療政策收緊；3. 處方藥銷售不及預期；4. 行業競爭加劇