事件：公司發佈2023 年業績報告，實現營收148.15 億，同比+5.53%；歸母淨利潤13.37 億元，同比+5.78%。
點評：
全年噸價持續提升，國際品牌表現較好。2023Q4 公司實現營收17.86億元，同比-3.8%。從銷量來看，2023Q4 銷量實現35 萬千升，同比+4.7%，我們認爲主要系基地市場消費場景恢復。從噸價來看，2023Q4千升酒收入爲5165 元，同比-8.1%，我們認爲主要原因在於同期2022Q4 公司部分市場受外部環境影響，投入有所減少，對應千升酒收入同比+8.4%至5622 元，基數較高所致。產品結構方面，分品牌來看，2023 年國際品牌收入同比+8.3%至52.78 億元，增速較快，佔比36.5%，同比提升0.96pct；國產品牌收入同比+3.9%至91.64 億元，佔比63.5%。
分價格帶來看，在新口徑下，2023 年高檔酒（8 元以上）收入同比+5.2%至88.55 億元，主流酒（4-8 元）收入同比+5.6%至52.97 億元，經濟酒（4 元以下）收入同比+10.1%至2.9 億元。
受噸價增速放緩、成本上漲，全年毛利率略承壓。2023Q4 公司虧損749萬元，一方面毛利率同比-6.79pct，另一方面2023Q4 銷售費用率同比+4.88pct。從全年情況來看，2023 年公司實現歸母淨利潤13.37 億元，同比+5.8%；歸母淨利潤率9.0%，同比持平。一方面，受公司噸酒收入增長乏力，千升酒成本同比+3.3%，毛利率同比-1.3pct；另一方面，隨着外部環境向好，公司加大投入，銷售費用率同比+0.53pct 至17.1%。
盈利預測與投資評級：公司的核心競爭力在於6+6 品牌矩陣，對啤酒生意的理解更強調產品創新，因此我們長期看好重慶啤酒對旗下品牌調性的提煉，品牌資產的沉澱相對是不可複製的。目前，公司積極應對宏觀挑戰，不斷優化經銷商體系並且加大投入。展望2024 年，我們認爲疆外烏蘇有望逐漸回暖，樂堡、重慶、大理等主流產品有望在優勢市場繼續保持較好的增長。此外從分紅角度來看，公司從2021-2023 年的分紅率基本維持在80%以上，具備較好的資本回報。我們預計重慶啤酒2024-2026 年EPS 分別3.02 元、3.29 元、3.49 元，對應2024 年3月29 日收盤價（64.47 元/股）市盈率21、20、18 倍，維持“買入”評級。
風險因素：產品結構升級不達預期、原材料價格波動等