项目及库存储备丰富，静待行业需求复苏。报告期公司1）钛合金：在两机和商用领域取得显著进展，获得了多个型号的供货资格；同时在TiAl 高纯熔炼技术开发等方面取得了突破。2）超导产品：持续开发高温超导Bi-2212 线材以及Bi-2223 带材制备技术，综合性能达到国际先进水平；研发特种低损耗超导线材配套风电领域新需求。3）高温合金：突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术；自主研制的HT700 高温合金已经基本完成650℃超超临界燃煤发电站的工程应用考核；高温合金循环利用生产线的建设推进顺利。事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營收41.59 億元（-1.62%），歸母淨利潤7.52億元（-30.33%）。
鈦合金收入及毛利率下滑，超導及高溫合金大幅增長。分業務看，23 年公司鈦合金收入25.05 億元（-21.96%），毛利率34.41%（-8.88pct）；超導產品收入9.85 億元（+57.94%），毛利率34.39%（+3.95pct）；高溫合金收入4.74 億元（+161.79%），毛利率15.86%（+12.57pct）。公司鈦合金全年銷量7260 噸（-15.63%），下降幅度小於收入端，說明23 年銷量下滑較多的是高價格鈦合金，毛利率的下降可能也是高價格鈦合金佔比下降所致。超導產品收入和毛利率大幅提升，主要源於MRI 儀器用線材、核聚變CRAFT 項目、單晶硅磁控直拉制備技術升級等方面的需求拉動。高溫合金收入和毛利率大幅提升，主要源於部分牌號通過型號認證進入放量階段所致。23 年期間費用率14.45%（+2.75pct），主要是研發費用（原材料、外委加工、試驗費等）增長較多所致，淨利率18.38%（-7.53pct）
存貨及在建工程大幅增長。公司期末存貨33.42 億元（+40.43%），主要是由於報告期公司高溫合金、超導產品生產規模擴大在制量增加，鈦合金根據市場情況提前備貨所致。期末在建工程5.36 億元（+142.75%），主要是由於報告期公司採購設備到貨後開始安裝調試與在建廠房陸續投入所致。
項目及庫存儲備豐富，靜待行業需求復甦。報告期公司1）鈦合金：在兩機和商用領域取得顯著進展，獲得了多個型號的供貨資格；同時在TiAl 高純熔鍊技術開發等方面取得了突破。2）超導產品：持續開發高溫超導Bi-2212 線材以及Bi-2223 帶材製備技術，綜合性能達到國際先進水平；研發特種低損耗超導線材配套風電領域新需求。3）高溫合金：突破了航空結構件用某高強鋼大規格棒材、緊固件用小規格棒材全流程製備技術；自主研製的HT700 高溫合金已經基本完成650℃超超臨界燃煤發電站的工程應用考覈；高溫合金循環利用生產線的建設推進順利。
考慮到下游需求波動我們調整公司鈦合金等產品的銷量預期，預測2024-2025 年每股收益分別爲1.62、2.19 元（前值爲1.93、2.53），新增26 年eps 2.93 元，根據可比公司給予24 年30 倍市盈率，對應目標價48.6 元，維持買入評級。
風險提示
行業需求不及預期；產品價格下降風險