事件：公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入159.08 億元，同比增長1.06%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.25 億元，同比下降26.36%。
點評：
23 年公司業績承壓，主要系下游需求疲弱疊加期間費用率提升：23 年公司營收利潤承壓，主要是由於宏觀經濟復甦低於預期，市場需求疲弱，客戶採購資金緊張；同時，公司毛利率小幅下滑且費用率增加。公司23 年綜合毛利率爲36.26%，同比下降0.32pct。分業務來看，網絡終端/企業級網絡設備/通訊產品/其他產品分別實現營收9.67 億/105.41 億/20.20 億/23.80 億元，同比增長5.36%/增長0.94%/下降7.44%/增長8.27%；產品毛利率分別爲21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比減少4.25pct/減少0.39pct/減少1.56pct/增加2.22pct。
公司管理和研發投入進一步加大，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。
銳捷網絡交換機市場佔有率仍維持第三，推出AI 智算中心網絡解決方案：2023年，子公司銳捷網絡實現營業收入115.42 億元，同比增長1.9%；淨利潤4.01億元，同比下降27%，主要系互聯網、政企行業客戶需求疲弱且仍保持較高的研發投入。根據IDC 數據，2023 年銳捷網絡在中國交換機市場、數據中心交換機市場、園區交換機市場，佔有率均排名第三；Wi-Fi6 產品品類出貨量及WLAN產品整體出貨量排名第一；在中國本地計算雲終端市場份額排名第一；在IDV雲桌面市場份額連續3 年(2021-2023）排名第一。面向下一代AI 雲服務的智算中心網絡建設，公司發佈了AI-FlexiForce 智算中心網絡解決方案，具備全場景適用、負載均衡、微秒級硬件自愈等多種獨特優勢，帶寬利用率達97%、可支持大規模三級組網，助力用戶打造集約高效的智算中心。我們認爲，隨着國內智算中心建設進入快車道，公司智慧網絡業務將實現快速增長。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司管理和研發費用增長超出預期，以及當前市場需求復甦趨勢較爲平緩，下調24~25 年歸母淨利潤預測由7.97/8.56 億元至6.14/8.36 億元，調整幅度-23%/-2%，新增26 年歸母淨利潤預測10.72 億元，對應PE 爲16X/12X/9X，我們看好AI 智算中心網絡趨勢給公司帶來的發展契機，以及運營商算力投資對數據中心白交換需求的拉動，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加劇；成長性減弱導致長期估值中樞下移。