事件：1）同仁堂發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入178.61億元，同比增長16.19%；實現歸母淨利潤16.69 億元，同比增長16.92%;實現扣非歸母淨利潤16.57 億元，同比上升18.32%；經營性現金流量淨額18.69 億元，同比下降39.58%；2023 年公司EPS 爲1.217 元/股，同比增長16.91%。2）同仁堂公告，公司合計擬派發現金紅利6.86 億元，佔歸母淨利潤比例爲41.09%。
點評：
2023 年淨利潤增速較快，醫藥商業收入增速亮眼。據公司公告，2023年四季度，公司實現營收41.40 億元（同比-7.44%），實現歸母淨利潤2.78 億元（同比-34.47%），業績高基數影響短期承壓。2023 年淨利潤的增長主要是由中醫藥市場需求增加，同時公司積極開拓市場，深化營銷改革，產品銷量增長所致。據年度報告，從收入端來看，公司醫藥工業板塊2023 年實現營收110.79 億元（+12.60%），醫藥商業板塊實現營收102.46 億元（+20.82%），公司2023 年整體淨利率同比略有提升。費用端來看，2023 年，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率同比下降，研發費用率同比提升，整體費用控制較爲穩健。
持續投入上市品種二次研發，子公司同仁堂科技和國藥短期承壓。據公司年報，2023 年，公司不斷加大二次研發力度，完善大品種基礎資料，目前主要有5 大品種17 種藥品在研，其中包括同仁牛黃清心丸等重點品種；除此之外，公司圍繞經營主業，開展經典名方、清腦宣竅滴丸研發和潛力品種探索性研究，挖掘品種價值；川牛膝等目前已完成內控標準研究，正在進行生產質量問題攻關；主要參控股公司中，同仁堂科技2023 年實現收入67.73 億元（同比+13.04%）、淨利潤9.92 億元（同比-0.93%）；同仁堂國藥2023 年實現收入13.77 億元（同比-7.94%）、淨利潤5.32 億元（同比-10.78%）；同仁堂商業2023 年實現收入103.45億元（同比+20.94%）、淨利潤5.50 億元（同比+51.97%）。
2024 年推進大品種上量，創效提質。據年報中2024 年經營計劃，公司將着力規模聚集，持續推進大品種上量，完善潛在大品種增補，推進《國家中藥飲片炮製規範》《北京市中藥飲片炮製規範》新標落地實施；在創效提質方面，公司將精細化經銷商准入及終端門店遴選原則，開展傳統炮製技藝標準化研究以及中成藥內控標準的建立工作，並在能源管控、小丸劑型等領域開展智能化改造試點工作；在產業鏈構建方面，公司聚焦於上游原料保障，加強種植養殖型子公司種植養殖基地建設，擴大其規模，並利用信息化手段提高種植養殖經濟收益。
盈利預測與投資評級： 我們預計同仁堂2024-2026 年營收分別爲198.41/221.04/246.52 億元，歸母淨利潤分別爲19.41/22.87/25.64 億元，對應PE 分別爲29/25/22X，維持“增持”評級。
風險因素：行業政策風險、原材料漲價風險、市場競爭風險、行業集採風險。