本報告導讀：
鋰礦價格跌勢滯後於鋰鹽價格，公司外購鋰礦成本較高而鋰鹽產品價格下行拖累業績；公司持續提升上游原料自給率，推進全產業鏈一體化建設。
投資要點：
維持“增持” 評級。維持“增持”評級。2023 年公司實現營業收入329.72 億元（同比-21.16%）；實現歸母淨利潤49.47 億元（同比-75.87%）。基於供過於求判斷和價格下行預期，下調預測公司2024-2025 年EPS 分別至1.61/2.14 元（原3.61/4.13 元），給予公司2026 年EPS3.21 元。參考行業均值和公司龍頭帶來的估值溢價，給予2024 年公司29 倍PE 估值，維持目標價46.80 元，維持“增持”評級。
鋰價下行壓縮毛利，庫存減值影響業績。根據公告，報告期內，公司鋰鹽產品產量/銷量/庫存量爲10.43/10.18/0.72 萬噸LCE， 同比+7.25%/+4.57%/+50.76% ； 動力儲能鋰電池產量/ 銷量/ 庫存量爲10.62/8.20/3.29MWh，同比+56.46%/+20.38%/+278.08%。毛利：鋰鹽產品毛利率12.53%（比上年同期-43.58pct）；鋰電池產品毛利率17.96%，（比上年同期+0.11pct）。鋰鹽產品售價下降導致毛利下降，市場需求帶動生產規模，而週轉庫存增加導致資產減值損失增加。
持續佈局全球鋰資源，提高原料自給率。公司公告認購阿根廷鹽湖鋰礦公司PGCO 增發不低於14.8%的股份，進一步拓展全球鋰資源佈局；與澳洲鋰礦生產商Pilbara 承購的鋰輝石供應量從每年16 萬噸增加至未來3 年的每年26-31 萬噸。全資子公司贛鋒國際持續增資非洲Mali Lithium 股權，完成後Goulamina 項目權益佔比將提升至55%。
一體化建設順利，全產業鏈佈局推進：公司與韓國現代汽車簽署《長期供貨協議》；投資建設南昌5GWh 鋰電池生產項目；子公司贛鋒鋰電與呼和浩特市政府共同建設20GWh 鋰電池項目；成立江西贛鋒環保公司，有效推進鋰冶煉渣資源化回收利用。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，產能建設進度不及預期。