公司發佈2023 年報：2023 年實現營業收入72.2 億元，同比+15.2%，歸母淨利潤8.0 億元，同比+78.2%，扣非淨利潤8.7 億元，同比+116.0%。23Q4 實現營業收入21.6 億元，同比/環比分別+20.5%/+27.7%，歸母淨利潤2.8 億元，同比/環比分別+416.6%/+36.6%，扣非淨利潤3.0 億元，同比扭虧，環比+58.5%。
產銷量：2023 礦產金產量14.35 噸，同比+5.8%，其中國內礦山2023 年產金3.32 噸，同比+43.1%，境外黃金礦山2023 年產金11.03 噸，同比-2.0%，主要系23Q3 金星瓦薩遭遇了特大洪水災害，對高品位採礦生產造成較大影響，產金低於年初計劃。
成本：通過集中化採購以及內部挖潛等措施降本成效顯著。
整體：同比基本持平，23Q4 環比大幅改善。2023 年礦產金單位銷售成本280 元/克，同比+3 元/克，23Q4 礦產金單位銷售成本264 元/克，環比Q3 下降35 元/克。
國內礦山：2023 年礦產金單位銷售成本153 元/克，同比-31 元/克。
萬象礦業：2023 年礦產金單位銷售成本1490 美元/盎司，同比-38 美元/盎司。萬象礦業繼續進行選礦技術攻關，穩定提高金選礦回收率，2023 年選礦回收率66.5%，2024 年通過尾礦再磨工藝、樹脂選礦工藝的技術改造，有望達到75%以上，助力成本改善。
金星瓦薩：2023 年礦產金單位銷售成本1315 美元/盎司，同比+186 美元/盎司。主要受產量影響導致成本抬升，公司已針對採礦能力不足、掘進工程效率低的問題，引入第三方承包商，形成內部競爭機制，顯著提高掘進工程效率，預計2024 年隨着產量提升有望降低單位成本。
國內礦山探礦增儲取得積極進展。2023 年國內子礦山黃金資源量81 噸，同比+24 噸，公司整體黃金資源量455 噸，同比+17 噸，平均品位3.57 克/噸。
2024 年產銷指引：預計黃金產銷量16.02 噸，電解銅5,300 噸，銅鉛鋅精粉3.58 萬噸，鉬精粉600 噸，稀土氧化物3,700 噸。
維持“強烈推薦”投資評級。考慮金價上漲因素，我們上調盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤14.8/19.6/21.8 億元，對應市盈率19/15/13 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：貴金屬價格下行、投產項目進度不達預期、公司礦山或同業事故性風險、地緣政治風險、匯兌風險、租賃融資業務虧損風險等。