事件：公司發佈2023年年報，2023全年實現營收102.90億，同比+58.2%，歸母淨利潤4.42億，同比+13.0%，毛利率9.8%，同比-1.6pct；23Q4實現營收2891億，同比+78.0%，環比-10.2%，歸母淨利潤0.01億，同比-98.6%，環比-993%，毛利率6.7%，同比-5.0pct，環比-5.4pct。
受益於2023年金球光伏市場強動，銀漿業務收入快途增長。2023年公司實現光伏銀漿收入102.0億，同比+57.6%，實現光伏銀漿出貨2003噸，同比+45.8%，實現光伏銀漿毛利率9.6%，同比-1.8pct。
加快光伏銀漿產品遺代升級，同時延伸非光伏銀漿領城。公司產品全面覆蓋光伏導電銀漿主流技術路線需求，實現N型TOPCon電池用高效銀鋁漿產品、TOPCon電池密柵窄線寬背面細柵產品、LECO燒結銀漿、P+型Poly接觸銀漿系列產品等多個新系列產品的量產。在HJT低溫漿料方面，實現低電阻、高印刷性、低成本技術的純銀產品突破，以及實現銀包銅漿料產品體電阻、銀含量的大幅降低。在XBC高溫漿料和鈣鈦礦疊層超低溫漿料方面，同樣取得重要技術進展。此外，公司產品向非光伏銀漿延伸，圍繞新能源行業對功能材料的需求，成功研發ECA導電膠、新一代組件封裝所需的新型定位膠、阻水膠和絕緣膠等。此外，公司還成功將導電、粘接界面技術進一步拓展至消費電子、汽車電子和光學器件行業等。
上游金面佈局，獲得增益的同時提高供應穩定性。公司實現完成收購聚有銀，目前聚有銀已在23Q4實現噸級月度銀粉出貨。同時，常州年產3000噸銀粉項目有望在24年投產。此外，公司計劃投資3億元佈局300噸玻璃粉項目。上下游產業配套有望增厚盈利、構築成本護城河，同時保障主要原材料的客製化與穩定供應。
晨望後編：下游TOPCon電池基本全面導入LECO工藝，公司適配LECO漿料佔線率加快提升，有望實現快速放量，疊加LECO享有更高溢價，推動公司量價齊升。此外，公司上游供應鏈有序佈局，有望提升銀粉自供比例，進一步增厚業績。
盈利預測與授資評氟：考慮到光伏產業競爭加劇等因素，我們下修公司業績，預計公司24-26年實現歸母淨利潤分別爲7.6/9.5/10.7億元（前預測值24-25年8.5/10.2億），同比+71%/+26%/+12%，當前股價對應PE分別爲12.6/10.0/9.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：光伏需求不及預期；競爭加劇；客戶導入節奏不及預期等。