事件：公司發佈2023 年年報報告， 2023 年實現營業收入15.07億元，同比減少17.46%；歸母淨利潤1.61 億元，同比增長43.82%；扣非後歸母淨利潤1.29 億元，同比增長48.07%；基本每股收益0.82 元，同比增長43.81%；向全體股東每 10 股派發現金紅利 8元（含稅），分紅率達97.21%。
業務結構明顯改善，積極拓展公共建築業務。公司2023 年營業收入爲15.07 億元，yoy-17.46%，主要由於公司EPC 和全過程諮詢業務大幅收縮，此項業務營收yoy-48.24%，造價業務營收同比-14.53%，主營設計業務營收同比-9.07%。2023 年公司EPC 業務營收佔比同比-6.79 個pct 至10.64%，設計業務營收佔比提升至74.15%，同比+6.84 個pct。公司業務結構改善明顯，主動收縮低毛利EPC 業務，高毛利設計業務穩步發展。下游地產行業承壓背景下，公司積極拓展公共建築領域，期內居住建築設計和商業綜合體設計業務分別同比-13.19%、-24.62%，公共建築設計業務營收同比+7.08%，營收佔比提升至27.88%（同比+6.39 個pct）。期內公司新籤建築設計業務合同額15.54 億元，yoy+2.46%，設計業務表現韌性十足。
盈利能力同比提升，現金流改善分紅率高達97.21%。2023 年公司綜合毛利率爲32.22%，同比提升3.01 個pct，主要得益於業務結構改善。各業務板塊毛利率變化差異較大，設計業務毛利率有所提升，爲35.06%（同比+0.46 個pct）；EPC 業務毛利率同比大幅下滑至0.96%，上年同期爲3.16%；造價和全過程諮詢業務毛利率均有提升，分別爲42.19%（同比+3.83 個pct）、29.47%（同比+9.54 個pct）。期內公司期間費用率爲15.52%，同比下降0.54個pct。公司淨利率爲12.56%，同比大幅提升4.64 個pct，主要得益於毛利率改善，同時信用減值損失同比減少，期內公司信用減值損失爲0.31 億元（上年同期爲0.62 億元）。2023 年公司經營性現金流爲淨流入2.87 億元，yoy+8.17%。截至2023 年末，貨幣資金+交易性金融資產合計爲11.36 億元，佔資產比重爲34.81%。2023 年公司分紅率高達97.21%，股息率爲5.73%，較2022年大幅提升（47.57%、2.28%），彰顯公司對股東回報的重視程度，長期投資價值突出。
深耕建築科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推進。公司持續推進“設計+科技”戰略，加強裝配式建築、BIM、AI 設計和自動成圖技術研發，。與中望軟件聯手打造完全擁有自主知識產權的 BIM 軟件， 從底層幾何建模引擎到應用層的各專業功能開發，以徹底解決國產軟件自主可控及軟件性能瓶頸，目前已完成建築專業產 品的開發上線。在城市更新改造領域，公司自2007 年參與深圳大沖村改造（深圳華潤城）項目以來，在城市更新領域已深耕16 年，目前參與的城中村改造項目遍佈深圳、廣州、東莞、合肥、長沙等全國多個超大特大城市核心地段。此外，公司作爲全國最早完成城市級保障房/人才房產品研發的設計企業之一，自2012 年起，開展人才房、保障房長租公寓的全過程研究及產品研發，期間自主研發出“十全十美人才（保障）房產品，在人才房、保障房領域擁有核心競爭優勢。“三大工程”爲我國2024年重點推進建設領域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建設推進。
盈利預測和投資建議：根據公司新籤合同額以及執行週期，我們預計公司2024-2026 年各年分別實現營收16.59 億元、18.46億元、19.95 億元，分別同比增長10.1%、11.2%、8.1%，分別實現歸母淨利潤1.97 億元、2.17 億元和2.33 億元，分別同比增長22.3%、10.0%、7.3%，動態PE 分別爲11.7、10.6 和9.9 倍，維持“買入-A”評級，6 個月目標價14.7 元，對應2024 年PE 爲14.6倍。
風險提示：宏觀經濟大幅波動；政策推進不及預期；固定投資下滑；省內勘察設計行業營收增速不及預期；廣東省內營收佔比不及預期；省外擴張不及預期；建築科技業務進度不及預期；人員流失；客戶經營狀況下滑；行業競爭加劇風險等。