本報告導讀：
公司4Q23 業績承壓主要與減值有關；煤價中樞下行背景下公司火電業務的成長性與業績彈性有望共振。
投資要點：
維持“增持”評級：考慮到廣東2024年長協電價下行，下調2024~2025年 EPS 至0.35/0.49 元（原0.49/0.62 元），給予2026 年EPS 0.62 元。
基於可比公司PE 估值情況，給予公司2025 年13x PE 估值，下調目標價至6.37 元，維持“增持”評級。
4Q23 業績符合預期。公司2023 年營收597 億元，同比+13.4%；歸母淨利潤9.7 億元，同比扭虧，符合業績預告區間。分季度看，公司4Q23 營收145 億元，同比+10.3%；歸母淨利潤-7.5 億元，同比減虧5.3 億元。2023 年擬派息0.02 元/股，佔歸母淨利潤的比例10.8%。
4Q23 業績承壓主要與減值有關。2023 年公司新增裝機2.43 GW，其中風電/光伏0.45/1.97 GW。公司4Q23 上網電量275 億千瓦時，同比+3.4%；毛利率14.9%，同比+15.7 ppts；淨利潤-8.1 億元，同比減虧11 億元。我們認爲4Q23 業績承壓主要與減值有關：4Q23 計提資產減值12.9 億元，同比增虧11.2 億元。
儲備項目充裕，業績彈性充足。截至2023 年末，公司在建裝機14.7GW、覈准裝機9.7 GW，其中火電在建裝機12.7 GW、覈准等裝機3.5GW。公司火電業務佔比仍處於高位：2023 年公司火電發電量1142億千瓦時，佔同期公司發電量的94.7%；公司煤電歸母淨利潤8.7 億元，佔同期公司歸母淨利潤的88.8%。在市場煤價中樞下行背景下，公司火電業務的成長性與業績彈性有望共振。
風險提示：煤炭價格上漲超預期，裝機不及預期，電價不及預期等。