業績簡評
2024 年3 月29 日公司2023 年年報，實現營收272.6 億元，同比下降9.87%；實現歸母淨利潤35.76 億元，同比下降35.76%。其中，Q4 實現營收79.14 億元，同比增長9.36%；實現歸母淨利潤6.49 億元，同比下降14.09%，扣非歸母淨利潤8.00 億元，同比下降14.52%。
經營分析
4 季度行業運行略有承壓，局部區域新增產能需要消化：四季度公司依舊保持高效運行狀態，新能源新材料相關產品維持相對平穩，而荊州基地投產開始大幅度貢獻產銷量，化肥、醋酸、有機胺的產量環比增長26%、97%、27%，帶動公司的產品營收實現提升，環比增長13%。但由於荊州基地100 萬噸醋酸及30 萬噸有機胺產能集中投產，行業內產能消化需要時間，醋酸和有機胺的價格出現下行壓力，均價環比下行約9%、1%，也帶動產品盈利出現一定的調整，四季度公司整體的毛利率爲17.77%，環比三季度24.33%的毛利率下行約6.56 個點，促使產品盈利出現環比回落。
新基地項目運行逐步向好，業績有進一步提升的基礎。2024 年是荊州基地項目投產貢獻完整年份的一年，目前荊州基地項目運行基本穩定，部分具有運輸半徑的產品短期消化影響盈利，預計伴隨行業產能逐步進入在平衡過程，公司的盈利呈現逐步回歸狀態。現階段荊州基地僅以尿素、醋酸、有機胺作爲主要產品，產品種類相對較少，可調節空間有限，11 月10 日公司公告荊州基地進入試生產，根據公司4 季度少數股東權益來看，4 季度荊州基地盈利約爲1.63 億元，考慮四季度荊州基地並未完整高效運行，荊州基地後續仍有進一步成本和提升利潤的空間，新基地的運行優勢將逐步顯現。
行業弱勢運行階段，低成本優勢相對突出，公司新建的荊州基地已較原有平台實現進一步的工藝成本優化，伴隨對德州基地降本增效的進一步推進，公司的利潤優勢有望進一步擴大。
盈利預測、估值與評級
由於新增產能需要消化，需求支撐一般，下調公司2024 年的盈利預測32%，預測2024-2026 年公司實現營業收入326、379、420 億元，歸母淨利潤45.6、58.3、68.3 億元，EPS 爲2.15、2.74、3.22元，當前股價對應的PE 分別爲12.18、9.54、8.14，維持“買入”評級。
風險提示
原材料及產品價格大幅波動風險；新產能投放帶來的競爭風險。