2023 全年公司实现归母净利润1322 万元，同比扭亏为盈全年看，2023 年公司实现收入51.64 亿元，同比增长20%，实现归母净利润1322 万元，同比扭亏为盈。单看23H2，2023H2 公司实现收入25.70 亿元，同比增长14%，实现归母净利润-5287 万元。收入增长主要源于，门店数量的稳定拓张，2023 年全年净增直营店超500 家。

降本努力终见成效，盈利能力上升

毛利率方面，2023 全年公司实现毛利率67%，同比几乎持平；2023H2环比下降2pcts，我们预计主要源于竞争加剧拖累客单价所致。费用率方面，公司精细化管理能力提升明显，2023 公司员工成本/实际租金成本同比分别改善5/2pcts，我们认为主要源于订单量提升后的规模效应。净利率方面，2023 全年公司实现净利率0.2%，扭亏为盈。单看2023H2，净利率承压，我们认为主要源于竞争加剧下日均订单量承压，规模效应有所削弱所致。

拓店进入双轮驱动新阶段，提高会员忠诚度进一步优化店效1） 门店端：2023 年末拥有直营/加盟门店1574/81 家，顺应行业大势、将借力加盟加速扩店。2023 公司净开门店超500 家，实现门店端快速拓张。

根据公司公告，2024 年公司计划新增直营店200 家，2-3 年内计划新增加盟店至2000-3000 家，其中2024 年计划完成大几百家。拓店加速，公司规模优势有望进一步彰显，盈利能力有望逐步攀升。

2） 店效端：2023 年实现管理账目门店利润率17.7%，距离目标20%仍有潜力。2023 年公司在人力成本率、实际租金率、外卖费用率方面实现大幅改善，最终实现管理账目门店利润率17.7%，同比实现大幅抬升，但距离目标20%仍有改善空间。

盈利预测与估值

奈雪为高端现制茶饮龙头，现有千余家门店，已成为高端茶饮头部品牌。

2023 公司门店模型同比大幅改善，顺应消费复苏大势，我们看好公司继续加速拓店，夯实市场地位。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.83/2.59/3.64亿元，2025-2026年同比增速分别为42%/40%。考虑到茶饮赛道高成长，公司品牌优势逐步显现，我们维持“增持”评级。

风险提示：新式茶饮行业竞争激烈、食品安全、开店速度不达预期等。