業績概覽：全年業績前高後低，歸母淨利同比+12%23 年：收入113.9 億元（同比+1%）；歸母淨利3.6 億（+12%）。
23H2：收入51.0 億元（-6%）；歸母淨利1.0 億（-22%）。
23 年業績呈現“前高後低“狀態，主要系公司加盟門店同店收入下滑所致，此外參考各類水果時令，我們認爲水果消費本身旺季亦集中於上半年。
收入拆分：直銷收入增速亮眼，同店表現有所承壓按業務拆分：水果及其他食品銷售收入110.7 億元（+1%），佔比97.2%；特許權使用費及特許經營收入1.4 億元（-14%），佔比1.3%；會員收入9535 萬元（+6%），佔比0.8%。
水果及其他銷售按渠道拆分：加盟門店85.0 億元（-4%），佔比76.8%；自營門店0.5 億元（-22%），佔比0.4%；區域代理12.4 億元（+15%），佔比11.2%；直銷10.3 億元（+43%），佔比9.3%；線上渠道2.6 億元（-6%），佔比2.3%。其中加盟門店按門店數/同店收入分別+5.3%/-9.8%，同店承壓拖累表觀收入。
運營數據：拓店符合預期，會員滲透持續推進門店：6093 家門店=6081 加盟+12 自營，累計門店數較22 年底+443 家。
會員：總人數約8391 萬人，其中付費會員約117 萬人，較22 年底分別增加約13%/21%。
自有品牌：37 個，較22 年底新推出6 款。
零售總額（門店+線上）：141.7 億元，同比-3%? 盈利能力：毛利水平基本持平，控費效果整體穩健全年毛利率11.5%，同比-0.1pp；淨利率3.0%，同比+0.3pp；銷售/管理/研發費用率分別爲4.2%（-0.2pp）/2.8%（-0.1pp）/1.3%（-0.3pp）。伴隨公司品牌力提升及智能供應鏈建設推進，經營規模效應亦逐步釋放。
展望：成立三大事業部，把握鮮果發展機遇
零售：打造OMO 模式，助力同店恢復。作爲以社區爲基礎的水果店，公司將持續強化對顧客的多元觸達，提升消費頻次，23 年門店微信群粉絲數超1620 萬人，同比+26%，抖音渠道增長亮眼，全年下單客戶數同比+190%，全年零售額位居抖音渠道水果品類榜首。
TO B：控股般果平台，拓展直銷業務。公司年內完成對鮮果採購平台般果的進一步收購，23 年平台總GMV30.7 億元，未來將基於此搶佔下沉市場。此外全年直銷業務表現亮眼，海外/國內直銷收入分別+62%/37%。
品類：發力自有品牌，塑造消費心智。23 年招牌+A 級果/自有品牌零售額佔門店總零售額67%/14%，24 年公司將繼續強化招牌果品推廣，並加碼水果禮盒市場。
盈利預測與估值
百果園集團擁有全國最大的水果零售網絡，上游切入種植端提升議價權，下游高端化、品牌化進程穩步推進。考慮到公司24 年將推進品牌煥新計劃，此外預計全年側重同店修復、拓店暫時放緩。我們適度下調24 年盈利預測，並持續看好公司調整期後業績彈性釋放。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲3.1/3.8/4.7 億元，同比-15%/+24%/+23%。當前市值下對應PE 爲16/13/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
消費力恢復不及預期；行業競爭加劇；同店業績修復不及預期；食品安全及相關輿情風險等。