② 价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023 年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，但焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2023 年毛利率下滑0.92pct 至9.40%。分季度看，2023Q4 公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。事件概述：公司發佈2023 年年報：2023 年，公司實現營收1644.65 億元，同比減少2.5%；歸母淨利潤50.79 億元，同比減少20.4%；扣非歸母淨利46.8億元，同比減少24.7%。2023Q4，公司實現營收441.94 億元，同比增長0.9%、環比增長8.5%；歸母淨利潤9.74 億元，同比減少22%、環比減少36.6%；扣非歸母淨利6.83 億元，同比減少45.4%、環比增長54.7%。
點評：產銷量增長，毛利率下滑
① 量：2023 年公司產銷量穩步增長。公司2023 年鋼鐵產品產量2594 萬噸，同比減少2.37%，銷量爲2653 萬噸，同比增長0.07%。
② 價：原料成本高位波動，公司全年毛利率下滑。2023 年熱卷價格同比下滑16.95%。主要原材料中，儘管鐵礦石市場全年平均價格同比-0.01%，但焦炭價格同比-0.28%，主焦煤價格同比-0.14%，廢鋼價格同比僅-0.1%。由於焦炭等原料成本高位波動，能源價格上漲，而鋼材價格下跌，公司2023 年毛利率下滑0.92pct 至9.40%。分季度看，2023Q4 公司毛利率爲8.17%，同比下滑0.84pct，環比下滑1.77pct。
未來核心看點：區域龍頭，產線升級提速高端化轉型進程① 區域龍頭，南方精品鋼材生產基地。公司分別在湖南省湘潭市、婁底市、衡陽市、廣東省陽江市設有生產基地，產品結構齊全、下游覆蓋行業廣泛。2023 年，公司重點品種鋼銷量1683 萬噸，佔比63%；全年出口鋼材156 萬噸，同比增長26.04%。公司在細分領域市場打造了一批「隱形冠軍」產品，帶動了產品結構由中低端同質化向中高端精品差異化的轉變。
② 公司加快產線結構調整升級。一是華菱湘鋼精品高速線材改造項目全線熱負荷試車，棒材精整線二期等技改項目有序推進、預計2024 年全面投產。二是華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步等項目建成發力，形成的20 萬噸無取向硅鋼成品、9 萬噸取向硅鋼半成品生產能力以及後續項目發展；同時冷軋硅鋼產品二期項目有序推進。三是華菱衡鋼產線升級改造工程加速推進。四是VAMA 汽車板二期項目順利竣工投產，新增45 萬噸高端汽車用鋼年產能，進一步滿足新能源汽車領域高速發展需求。
投資建議：公司作爲湖南龍頭企業，產品結構不斷優化升級，疊加國內經濟逐步復甦帶動噸鋼盈利回暖，我們預計公司2024-26 年將分別實現歸母淨利潤57.03/67.17/71.42 億元，對應3 月29 日收盤價，PE 分別爲6、5 和5 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格高位波動，下游需求不及預期，產能不及預期。
