投資要點
公司發佈23 年年報，全年實現收入6.4 億元，同比+27.7%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤9113.8/8792.2 萬元，分別同比+11.1%/+15.9%，，單Q4 實現收入1.9億元，同比+39.8%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1529.1/1541.6 萬元，分別同比-7.9%/-3.15%，訂單充足收入逐季提速，銷售費用投放增加導致利潤波動。
遮陽面料單位成本顯著下降，遮陽成品收入翻倍增長分產品來看，23 年遮陽面料收入同比+9.7%至4.7 億元，毛利率同比+3.9pct 至36.5%，產量/銷量分別同比+31.2%/+20.9%至4224/3950 萬平方米，平均成本/平均單價分別同比-21.2%/-9.3%至7.1/12.0 元/平方米，其中陽光面料/遮光面料/可調光面料收入分別+14.0%/-1.1%/+25.5%至1.8/1.8/1.1 億元，毛利率分別爲38.7%/36.0%/33.1%，預計產能利用率提升推動遮陽面料平均成本大幅下降，進而推動毛利率顯著提升。
23 年遮陽產品收入同比+136.6%至1.5 億元，毛利率同比+2.4pct 至46.6%，遮陽成品作爲公司延伸產業鏈、培育終端消費市場的戰略產品，毛利率持續領跑，收入取得翻倍增長主要系海外線上業務發展迅速。
海外業績表現亮眼，遮陽成品海外電商業務發展迅速分地區來看，23 年中國大陸/其他地區收入同比+13.4%/+35.6%至2.1/4.2 億元，毛利率分別-1.7pct/+6.7pct 至25.7%/44.6%，海外收入、毛利率持續領跑系主要發達國家遮陽市場滲透率達70%，快消品屬性凸顯，疊加遮陽成品海外電商業務迅速發展；中國遮陽市場空間廣闊，預計國內功能性遮陽產品銷售額2030 年可達650 億元，22-30 年CAGR 爲14.1%，中國大陸遮陽市場滲透率提升可期。
毛利率顯著改善，品牌營銷投入大幅提升致利潤率波動23 年毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別+4.4pct/+5.1pct/-0.5pct/+0.2pct 至38.7%/14.9%/6.0%/4.0%，預計毛利率提升主要系產能利用率提升推動單位成本下降，但公司爲促進銷售加大電商平台、廣告宣傳及展會費用投入，導致銷售費用率提升抵消毛利率改善，23 年營業利潤率/歸母淨利率分別-2.5pct/-2.1pct 至15.9%/14.3%，盈利能力提升空間仍存。
盈利預測及估值
預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲1.2/1.6/2.1 億元，對應增速30%/37%/29%，截止2024/4/1 市值對應PE 爲16/12/9X。西大門作爲國內功能性遮陽材料的龍頭企業，長期受益於“國內滲透率+海外市佔率”提升，重點項目“建築遮陽新材料擴產項目”主體廠房於23 年已基本實現完工，未來進入成長加速期，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；跨境電商業務開拓不及預期