投資要點：公司自營業務表現出色，驅動整體業績上漲，經紀業務、資管業務、投行業務同比出現下滑。我們依然看好公司與招商局集團、招商銀行業務協同，合理價值區間15.76-17.07 元，維持“優於大市”評級。
【事件】招商證券發佈2023 年年度業績：2023 年公司實現營業收入198.2 億元，同比+3.1%；歸母淨利潤87.6 億元，同比+8.6%；對應EPS 0.94 元，ROE 7.9%。
第四季度實現營業收入49.5 億元，同比+26.2%，環比+21.4%。歸母淨利潤23.6億元，同比+31.8%，環比+41.1%。
經紀業務有所下滑，兩融市佔率有所下降。2023 年全市場日均股基交易額9625億元，同比-4.0%，兩融餘額16509 億元，較年初+7%。此背景下公司經紀業務收入55.3 億元，同比-14.2%，佔營業收入比重27.9%，代銷金融產品收入4.25億元，同比-24.0%，佔經紀業務收入7.7%，兩融餘額828 億元，較年初+3%，市場份額5.01%，同比-0.18pct。
投行業務收入小幅下滑，IPO 儲備充足。2023 年公司投行業務收入13.0 億元，同比-6.5%。股權業務承銷規模同比-42.9%，債券業務承銷規模同比+20.3%。股權主承銷規模238.8 億元，排名第13；其中IPO 6 家，募資規模71 億元；再融資20 家，承銷規模168 億元。債券主承銷規模3257 億元，排名第10；其中金融債、ABS、公司債承銷規模分別爲1220 億元、918 億元、781 億元。IPO 儲備項目26 家，排名第9，其中兩市主板9 家，北交所3 家，科創板5 家，創業板9 家。
資管業務收入小幅下滑，公募子公司頭部地位穩固。2023 年公司資管業務收入7.1 億元，同比-14.0%。資產管理規模2949 億元，同比-7.0%。博時基金資產管理規模15649 億元，較2022 年末下降4.87%，非貨幣公募基金規模排名第7，債券型公募基金規模排名第2。招商基金資產管理規模15504 億元，較2022 年末增長4.85%。募基金管理規模（剔除聯接基金）8606 億元，較2022 年末增長11.70%，非貨幣公募基金規模排名第4，債券型公募基金規模排名第1。
自營表現優異，權益資產規模大幅增長。2023 年全年公司投資收益（含公允價值）67.3 億元，同比+31.6%，自營資產規模3100 億元，同比+13%，其中權益資產規模260 億元，同比+31.4%；第四季度投資收益（含公允價值）20.1 億元，同比+266.3%。
投資建議：我們預計公司2024-26E 年EPS 分別爲1.15/1.26/1.32 元，BVPS 分別爲13.13/14.16/15.08 元。我們給予其2023 年1.2-1.3x P/B，對應合理價值區間15.76-17.07 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。