投資要點:公司自營業務表現出色,驅動整體業績上漲,經紀業務、資管業務、投行業務同比出現下滑。我們依然看好公司與招商局集團、招商銀行業務協同,合理價值區間15.76-17.07 元,維持“優於大市”評級。
【事件】招商證券發佈2023 年年度業績:2023 年公司實現營業收入198.2 億元,同比+3.1%;歸母淨利潤87.6 億元,同比+8.6%;對應EPS 0.94 元,ROE 7.9%。
第四季度實現營業收入49.5 億元,同比+26.2%,環比+21.4%。歸母淨利潤23.6億元,同比+31.8%,環比+41.1%。
經紀業務有所下滑,兩融市佔率有所下降。2023 年全市場日均股基交易額9625億元,同比-4.0%,兩融餘額16509 億元,較年初+7%。此背景下公司經紀業務收入55.3 億元,同比-14.2%,佔營業收入比重27.9%,代銷金融產品收入4.25億元,同比-24.0%,佔經紀業務收入7.7%,兩融餘額828 億元,較年初+3%,市場份額5.01%,同比-0.18pct。
投行業務收入小幅下滑,IPO 儲備充足。2023 年公司投行業務收入13.0 億元,同比-6.5%。股權業務承銷規模同比-42.9%,債券業務承銷規模同比+20.3%。股權主承銷規模238.8 億元,排名第13;其中IPO 6 家,募資規模71 億元;再融資20 家,承銷規模168 億元。債券主承銷規模3257 億元,排名第10;其中金融債、ABS、公司債承銷規模分別爲1220 億元、918 億元、781 億元。IPO 儲備項目26 家,排名第9,其中兩市主板9 家,北交所3 家,科創板5 家,創業板9 家。
資管業務收入小幅下滑,公募子公司頭部地位穩固。2023 年公司資管業務收入7.1 億元,同比-14.0%。資產管理規模2949 億元,同比-7.0%。博時基金資產管理規模15649 億元,較2022 年末下降4.87%,非貨幣公募基金規模排名第7,債券型公募基金規模排名第2。招商基金資產管理規模15504 億元,較2022 年末增長4.85%。募基金管理規模(剔除聯接基金)8606 億元,較2022 年末增長11.70%,非貨幣公募基金規模排名第4,債券型公募基金規模排名第1。
自營表現優異,權益資產規模大幅增長。2023 年全年公司投資收益(含公允價值)67.3 億元,同比+31.6%,自營資產規模3100 億元,同比+13%,其中權益資產規模260 億元,同比+31.4%;第四季度投資收益(含公允價值)20.1 億元,同比+266.3%。
投資建議:我們預計公司2024-26E 年EPS 分別爲1.15/1.26/1.32 元,BVPS 分別爲13.13/14.16/15.08 元。我們給予其2023 年1.2-1.3x P/B,對應合理價值區間15.76-17.07 元,維持“優於大市”評級。
風險提示:交易量持續走低,權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。