效益、規模增速領跑上市股份制銀行。浙商銀行2023 年實現營業收入同比增速4.29%，歸母淨利潤增速10.5%，雙雙位列已披露年報的上市股份制銀行第一名。
總資產同比增長19.9%，站上3 萬億人民幣大關，貸款同比增12.6%，存款同比增11.1%，這三項關鍵規模增速指標亦位列已披露年報的上市股份制銀行第一。
在增速指標領跑的加持下，浙商銀行2023 年ROE 同比提升44BP 至9.45%，也成爲已披露年報的上市股份制銀行中該年實現ROE 提升的唯一一家。
風險化解卓有成效。逾期貸款率由2023 年初的1.96%下降33BP 至年末的1.63%，逾期率降幅在已披露年報的上市股份制銀行中位列第一。不良貸款率季度環比下降1BP 至1.44%。正常類貸款遷徙率2.45%，較2022 年的5.02%下降一半以上。可見浙商銀行的風險化解卓有成效，我們認爲在“善本金融”旗幟的引領下，未來資產質量會進一步夯實。
零售業務發力，非息收入保持增長。2023 年末零售客戶總數2678.01 萬戶，同比增34.26%。拉動零售代銷財富業務增長20.27%，個人存款增長26.24%，信用卡業務收入增長32.78%。非息收入方面，手續費及佣金淨收入同比增長5.2%，是已披露年報的上市股份制銀行中唯一實現正增長的。得益於金融投資規模33.1%的大幅增長，整體非利息淨收入同比增長15.35%。我們認爲浙商銀行在理財子牌照獲批後，手續費收入增長會再創佳績。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲0.56、0.61、0.65 元，歸母淨利潤增速爲9.09%、7.60%、6.91%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲3.65 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.60 倍（可比公司爲0.47倍），對應合理價值爲3.76 元。因此給予合理價值區間爲3.65-3.76 元（對應2024 年PE 爲6.49-6.69 倍，同業公司對應PE 爲4.66 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。