2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入134.6 億元，同比+9.5%，歸母淨利潤1.75億元，同比-68.9%；對應2H23 收入68.2 億元，同比+2.4%，歸母淨利潤-0.34 億元，去年同期爲0.55 億元。業績符合市場預期。
發展趨勢
奶價下降拖累收入增速，新業務表現亮眼。受益於基因改良、技術提升等舉措，2023 年公司成乳牛單產同比+3.3%至12.6 噸；公司牛群規模從22年底40.5 萬頭增加至45.1 萬頭。受益於單產提升、牛群自然增長，23 年公司原奶產量同比+9.5%至259 萬噸。奶價方面，受需求疲弱及供給增加影響，當前行業呈現供大於求格局，23 年國內原奶價格同比-7.7%，公司奶價同比下滑5.6%，表現好於行業。此外公司新業務營收同比增加35.9%至31.9 億元，發展強勁，收入佔比同比提升4.6 個百分點至23.7%。
成本下降使毛利率環比改善，公允價值變動影響淨利率。23 年公司原奶毛利率-2.7ppt 至28.4%，主要受原奶售價下降影響；受益2H23 公斤奶飼料成本下降（同比-4.6%，環比-4.2%），2H23 公司原奶毛利率環比+0.2ppt 至28.5%，同比-1.6ppt，降幅環比收窄。公司公斤奶飼料成本同比+0.4%，而大宗飼料綜合採購價格同比+2.8%，單產提升帶來的內生效益延續。公司全年管理費用率有所提升，主要受新投產牧場影響；此外受牛肉與原奶價格下降影響，乳牛公允價值變動減乳牛出售成本產生虧損同比+29.6%至12.8 億元，拖累淨利率表現。23 年公司淨利率1.3%，其中2H23 淨利率-0.5%。
成本下行或有望對沖奶價下降壓力，建議關注行業供需改善進展。根據農業部數據，今年1 月至3 月中旬社會奶價同比下滑約10.9%（1Q23 基數較高）。考慮原奶供給仍偏寬鬆，我們預計24 年奶價或同比下降中個位數。
成本方面，根據農業部數據，今年1-2 月豆粕價格從4.38 元/公斤環比下行至3.91 元/公斤，2 月底豆粕價格同比下降約21%，我們預計24 年整體飼料價格有望同比下行，此外考慮公司提前鎖定部分原料價格，我們預計24年公斤奶銷售成本或有望同比下降10%+，對沖奶價下行壓力。我們預計24 年公司原奶毛利率或有望基本持平，管理費率亦有望小幅改善，但公允價值變動虧損或同比略微提升；建議關注行業需求改善與供給出清情況。
盈利預測與估值
考慮奶價下降，下調24 年淨利潤86.5%至1.1 億元，引入25 年淨利潤2億元。公司交易在42/22 倍24/25 年P/E；考慮公司處於週期底部及盈利調整，下調目標價格25%至0.75 港幣，對應25 倍25 年P/E 和15.4%上行空間，考慮公司長期看處於估值底部，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；奶價下降；飼料成本上行。