2023 年業績略低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入2.32 億元，同比+27%；歸母淨虧損0.94 億元（2022 年爲2.00 億元）。由於2H23 遠端通路導管等產品受到多省集採、競爭加劇等因素影響，收入增長和虧損收窄略低於我們的預期。
發展趨勢
神經介入治療類產品放量加速。2023 年，公司的神經介入治療類產品（具體包括取栓支架、抽吸導管、顱內球囊、栓塞彈簧圈、頸動脈球囊、左心耳封堵器等）收入0.98 億元，同比+63%，收入佔比提升至42%（2022 年佔比33%）；通路類產品（具體包括遠端通路導管、微導管、微導絲等）收入1.34 億元，同比+9%。隨着收入結構變化，公司整體毛利率提升至70.5%，同比+2.6 ppt；銷售費用率34.1%，同比-18.6 ppt；研發費用率53.3%，同比-30.7 ppt。管理層預計2024 年收入同比增長50%左右，並實現盈虧平衡。
3+N 集採順利中標，國產替代和行業供給端出清或將提速。2024 年3 月，公司的左心耳封堵器、顱內取栓支架、遠端通路導管、支持輔助導管、血栓保護裝置等產品在京津冀“3+N”聯盟耗材集採中順利中標1，且絕大部分以排名第一的身份中選。隨着神經介入領域集採的深入開展，我們預計將會帶來出廠價下降和行業格局變動，具備良好成本控制能力、可靠產品組合的國產頭部廠家有望持續提升份額，國產替代進程和行業供給端出清或將提速。
研發管線順利推進。公司預計未來2 年會有顱內藥球（國家藥監局創新器械資質）、自膨藥物支架、頸動脈支架、動脈瘤栓塞輔助支架和血流導向裝置等5 款重磅神經介入治療類器械上市，即將完成神經介入主要術式治療類產品的全面覆蓋。我們期待上述產品爲公司貢獻新的業績增量。
盈利預測與估值
我們維持2024 年淨利潤預測不變，首次引入2025 年淨利潤預測0.37 億元，現價對應2025 年市盈率17 倍。我們維持跑贏行業評級不變。考慮港股醫療器械板塊整體波動，我們下調基於遠期市盈率（2026 年15 倍市盈率）折現方法計算的目標價20%至28.9 港元，較當前股價有49%上行空間。
風險
集採降價超預期，競爭格局惡化，研發失敗，新品推廣不及預期。