公司披露23 年業績。公司23 年實現營業收入72.21 億元，同比增長15.23%；實現歸母淨利潤8.04 億元，同比增長78.21%；實現扣非歸母淨利潤8.66 億元，同比增長115.97%。單季度來看，公司23 年Q4 實現歸母淨利潤2.84億元，環比增長36.63%；實現扣非歸母淨利潤3.03 億元，環比增長58.53%。
公司23 年利潤分配方案爲：每10 股派發現金股利0.5 元（含稅），共計分配0.82 億元，股利分配率10.25%。
24 年規劃黃金產量16.02 噸。23 年公司完成礦產金14.35 噸，同比增長5.79%，其中，國內黃金礦山產金3.32 噸，同比增長43.1%；境外黃金礦山產金11.03 噸，同比減少2.0%，主要系23 年Q3 金星瓦薩遭遇了特大洪水災害，對高品位採礦生產造成較大影響，產金低於年初計劃。從採選規模來看，國內黃金礦山和金星瓦薩選廠處理量均有提升，分別提升24%和20.5%；萬象礦業金礦石處理量同比減少18.8%。2024 年，公司預算合併範圍內黃金產銷量16.02 噸，電解銅5300 噸，銅鉛鋅精粉3.58 萬噸，鉬精粉600 噸，稀土氧化物3700 噸。
全維持成本有所下行。23 年公司銷售成本280.20 元/克，同增1%；現金成本210.75 元/克，同增2%；全維持成本267.17 元/克，同減12%。其中，國內礦山銷售成本/現金成本/全維持成本分別同比變動-17%/-16%/-27%；萬象礦業分別同比變動-2%/-6%/-10%；金星瓦薩分別同比變動17%/19%/-13%。
從子公司現金流角度來看，萬象礦業和金星資源經營活動現金流量淨額分別爲6.49 億元和6.45 億元，或表明公司現金成本壓力較輕，有較強的運營能力；從子公司盈利角度來看，萬象礦業和金星資源淨利潤分別爲2.87 億元和0.12 億元，或表明金星資源非現金成本壓力較大。
持續探礦增儲。公司持續加大地質探礦工作力度，23 年國內礦山子公司估算新增地質金礦石資源量99.6 萬噸；塞班礦新增金礦石資源量530 萬噸。截至23 年底，據我們計算，公司擁有金礦石資源量1.27 億噸，平均品位3.46 克/噸，對應金金屬量440 噸。
盈利預測與估值。公司礦產金產量成長性強，我們預計未來三年隨着公司現有項目的持續擴產，以及海外佈局的拓展，公司淨利潤將迎來快速增長期，我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.78、1.11 和1.41 元/股。參考可比公司估值水平，給予2024 年26-28 倍PE 估值，對應合理價值區間20.26-21.82元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。擴產進展不及預期；聯儲局超預期加息；原材料成本上升。