2023 年業績基本符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入203 億元，同比+9.3%；歸母淨利潤22.1 億元，同比-3.8%，對應每股盈利0.53 元，基本符合市場預期。公司擬派發末期股息0.214 元/股，派息率40.6%。
2023 年公司新能源業務發電量142.54 億千瓦時，同比基本持平，平均上網電價0.44 元/千瓦時（不含稅），同比-0.01 元/千瓦時，天然氣業務總輸氣量爲51.14 億立方米，同比+13.6%，售氣量45.03 億立方米，同比+15.9%。
發展趨勢
2024-25 年氣量增速或維持在20%以上。2H23 公司天然氣銷售量同比+44%至24.4 億方，主因23 年6 月唐山LNG 接收站投產後公司LNG 銷售量明顯提升（2H23 公司LNG 銷售量5.0 億方，同比+1,124%）。向前看，考慮到1）公司目前在履約LNG 長協量100 萬噸/年（約合14 億方LNG），2）LNG現貨價格仍維持在相對低位，我們認爲2024-25 年公司LNG 銷量增速有望繼續維持較高水平，驅動公司整體售氣量增速超過20%。
新能源資本開支規模顯著提升。管理層於業績會上指引2024 年新能源業務資本開支同比或將出現較爲明顯提升（2023 年約20.7 億元），主要投向風電項目建設，我們認爲資本開支規模的增長有望驅動2024-25 年公司年度新增風電裝機規模由23 年約50 萬千瓦提升至80-100 萬千瓦。
盈利預測與估值
考慮到新增平價風電項目毛利率相對較低，我們下調2024 年盈利預測19.3%至24.83 億元並首次引入2025 年盈利預測29.24 億元。當前A 股股價對應2024/2025 年13.7 倍/11.7 倍市盈率。當前H 股股價對應2024/2025 年4.4倍/3.6 倍市盈率。綜合考慮盈利預測調整及氣量增速/新能源裝機規模上行對公司估值帶來的潛在催化，A 股維持跑贏行業評級和10.00 元目標價，對應16.9 倍2024 年市盈率和14.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有22.9%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和3.50 港元目標價，對應5.3 倍2024 年市盈率和4.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有18.2%的上行空間。
風險
風電電價大幅下調，LNG價格大幅波動。