公司發佈2023 年年報：1）2023 年營業收入181.73 億元，同比減少5.66%；歸母淨利潤49.2 億元，同比增長8.7%；扣非歸母淨利潤47.9 億元，同比增長10.6%；基本每股收益0.76 元，同比增長8.6%；資產負債率26.1%，較上年末下降2.1 個百分點；綜合毛利率35.6%，較去年增長4.1 個百分點；加權平均淨資產收益率12.70%，增加0.27 個百分點。2）利潤分配方案爲擬每股派發現金紅利0.2927 元（含稅），較去年同期增長8.7%，分紅總額19 億元，佔當年可分配利潤的45%，佔歸母淨利潤38.59%。3）按季度看，2023Q1-4 分別實現歸母淨利潤12.6、13.1、12.3、11.4 億元，同比+10.2%、+11.5%、+7.8%、+5.2%；分別實現扣非歸母淨利潤12.3、12.9、11.9、10.8 億元，同比+11.5%、13.7%、9.8%、7.2%。
2023 年港口吞吐量穩健增長。2023 年公司及合營企業、聯營企業（不計及本公司持有的相關合營企業及聯營企業的權益比例）全年完成貨物吞吐量6.64億噸，同比增長5.8%。其中，完成集裝箱吞吐量3002 萬TEU，同比增長11.9%；完成幹散雜貨吞吐量2.44 億噸，同比增長2.2%；完成液體散貨吞吐量1.11 億噸，同比持平。
集裝箱、幹散雜貨、液體散貨三大港口業務業績合計同比+13.8%。利潤結構看：公司利潤佔比最大爲液體散貨業務（2023 年爲25 億元，yoy+9.8%，佔比35%），其次爲集裝箱業務（2023 年爲18.9 億元，yoy+13.1%，佔比27%）、物流及增值服務（2023 年爲15 億元，yoy+2.1%，佔比21%）、幹散貨業務（2023年爲6.71 億元，yoy+35.6%，佔比9%）。1）集裝箱業務：實現營業收入11.99億元，較上年同期增加0.06 億元，增幅爲0.5%；分部業績18.89 億元，較上年同期增加2.18 億元，增幅爲13.1%。2023 年新增集裝箱航線20 條，國際中轉箱量同比增長14%。2）幹散雜貨業務：實現營業收入43.07 億元，較上年同期增加3.35 億元，增幅爲8.4%；分部業績6.71 億元，較上年同期增加1.76億元，增幅爲35.6%。3）液體散貨業務：實現營業收入42.42 億元，較上年同期增加7.23 億元，增幅爲20.5%；分部業績25.39 億元，較上年同期增加2.26億元，增幅爲9.8%。4）物流及港口增值服務：實現營業收入69.49 億元，較上年同期減少11.93 億元，降幅爲14.7%；分部業績15.22 億元，較上年同期增加0.31 億元，增幅爲2.1%。
區域整合紅利有望兌現，優質港口龍頭具備重塑價值機遇。目前公司尚在籌劃與日照港、煙臺港的重大資產重組，計劃整合日照港、煙臺港與液體散貨、幹散貨相關的部分碼頭資產。隨着同業競爭弱化，青島港的樞紐港地位預計進一步突出，長期成長性可期。
投資建議：我們預計公司2024-26 年實現歸母淨利分別爲54.2、59.6、64.4 億元，同比分別增長10.2%、9.9%、8.1%，對應EPS 分別爲0.84、0.92 及0.99元，PE 分別爲9、8、7 倍。按照39%分紅比例計，以3/29 收盤價計算，對應24-25 年股息率分別爲4.4%、4.8%。給予公司2024 年預計淨資產1.4 倍PB，對應目標價9.9 元，預計較現價34%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟出現下滑、腹地經濟明顯波動的風險。