公司发布2023 年报：2023 年实现营收4.59 亿美元，同比-58.4%，矿山经营盈利由2022 年同期的3.96 亿美元减少80%至0.80 亿美元，净亏损为0.23 亿美元。

产量：2023 年公司矿山金产量4.6 吨，同比-2.8 吨，矿山铜产量2.0 万吨，同比-6.5 万吨。

长山壕金矿因边坡治理产量小幅下滑，成本有所抬升。长山壕矿山金产量4吨，同比-0.6 吨，单位总生产成本1420 美元/盎司，同比+80 美元/盎司，单位现金成本952 美元/盎司，同比+150 美元/盎司。长山壕金矿露天开采作业正在接近其矿山寿命末期，随着矿坑深度增加，露天矿坑边坡的稳定性尤为重要，为确保边坡稳定及防范系统性风险，长山壕2023 年三季度末至四季度减少开采率，以加强对露天矿坑边坡的管理及维护。截至2024 年1 月4 日，边坡维护工作已完成，采矿活动（包括开采、拖运、破碎及堆浸）已恢复至正常运营水平。

甲玛多金属矿一期选矿厂逐步恢复，二期选矿厂有望年中复产。2023 年3 月27 日甲玛矿区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，暂停运营。2023 年甲玛矿黄金产量0.6 吨，同比-2.2 吨，矿山铜产量2.0 万吨，同比-6.5 万吨。2023 年12月15 日，一期6000 吨/日选矿厂已重新启动，目前果朗沟尾矿库的维修和加固已全部完成，并已完成安全评估报告，有待政府验收批准。根据公告，公司预期将收到政府批准于2024 年5 月开始恢复营运的决定，收到批准后甲玛矿区将按原定处理能力的3.4 万吨/日对二期选矿厂进行复产。

2024 年产量指引：长山壕金矿预计黄金产量3.3-3.5 吨；甲玛矿预计铜产量4.32-4.45 万吨，黄金产量1.32-1.41 吨。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到甲玛矿有望于2024 年中复产，我们预计2024-26 年归母净利润10.4/24.6/25.1 亿元，对应市盈率17.1/7.2/7.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：贵金属价格下行、矿山复产进度不达预期、矿山事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。