投資要點
公司發佈2023 年度報告，公司2023 年實現營業收入405.03 億元，同比+0.13%；歸母淨利潤72.97 億元，同比-69.75%。其中Q4 單季度營收71.04 億元，同比-55%，歸母淨利潤-8.01 億元。2023 年公司整體毛利率、淨利率分別爲84.99%、63.36%，同比分別-0.13%、-13.55%。
格林布什2023 年鋰精礦產量達152 萬噸，2024 年定價機制改成M-1公司鋰精礦產量152.2 萬噸，同比+12.9%；毛利爲246 億元，同比+89.8%，毛利佔比從22 年的37.6%上升至71.5%。2023 年，泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量約 81 萬噸，銷售金額約 261.74 億元人民幣。格林布什調整包銷定價機制，從24年1 月1 日起，定價方式由原來的季度定價調整爲“M-1”。據 Fastmarkets 2023 年Q4 數據，格林布什鋰礦是 2023 年鋰精礦產量最高的鋰礦項目，佔 2023 年全球硬巖鋰礦總產量的 27%；同時，格林布什鋰輝石礦也是 2022 年在產主要鋰輝石礦當中現金成本最低的礦山。
公司2023 年鋰鹽銷量5.7 萬噸，公司中期規劃冶煉產能已達14.38 萬噸鋰化工產品產量分別爲5.1 萬噸，同比+7.3%；毛利爲98.1 億元，yoy-54.3%，毛利佔比從22 年的62.4%下降至28.5%。公司目前已建成五個鋰化工產品生產基地，年產能已達到 8.88 萬噸。公司在張家港和澳大利亞奎納納（二期）分別建設年產 3 萬噸和 2.4 萬噸的電池級氫氧化鋰項目，加上重慶 1,000 噸金屬鋰及配套原料項目建設的可行性研究，以上項目建成後公司鋰化合物總產能將達到14.38 萬噸，有望進一步鞏固公司在鋰化工行業的領先地位。
SQM 貢獻投資收益約31.3 億元
2023 年公司參股22.16%子公司SQM 鋰鹽銷量約17 萬噸，同比增加8.42%，由於2023 年整體鋰價下滑，SQM 實現淨利潤約141.4 億元，同比下滑約48%。
2023 年貢獻投資收益約31.3 億元，報告期內公司已收到SQM 分紅折人民幣約22.76 億元，SQM 未來有望持續公司帶來豐厚的投資收益和分紅。
公司國內優質鋰資源加速開發
公司正在積極有序地推進雅江措拉鋰輝石礦採選工程的相關工作。公司控股子公司盛合鋰業與甲基卡礦區其他鋰產業企業共同投資設立合資公司，擬建設 220kV輸變電項目，以滿足各方的用電需求。合資公司的成立將爲措拉項目後續進展提供基礎設施保障。
盈利預測與估值
公司目前控股全球產能最大，成本最低的格林布什礦山，參股全球最大的鹽湖提鋰公司SQM，中游冶煉產能持續擴張，公司龍頭地位穩固，成長性明顯。因目前鋰價相比2023 年均價大幅降低，我們下調公司利潤。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲37.6 億元、39.8 億元 、50.0 億元，分別同比 -48.5%、+5.8%、+25.8%。 EPS 分別爲2.29/ 2.42/ 3.05 元/股， 對應的 PE 分別爲20.9/19.8/ 15.7 倍，維持公司買入評級。
風險提示
新能源汽車銷量不及預期， 公司項目推進不及預期，鋰價大幅波動。