事件:
2024 年3 月30 日，鹽湖股份發佈2023 年報：2023 年公司實現營業收入215.79 億元，同比下降29.80%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤79.14 億元，同比減少49.17%；加權平均淨資產收益率爲27.91%，同比下降61.56 個百分點。銷售毛利率56.05%，同比減少23.05 個百分點；銷售淨利率43.40%，同比減少20.59 個百分點。
其中，公司2023Q4 實現營收57.89 億元，同比-19.57%，環比-0.79%；實現歸母淨利潤23.14 億元，同比-33.64%，環比+360.67%；ROE 爲7.51%，同比下降7.23 個百分點，環比增加5.81 個百分點。銷售毛利率53.10%，同比下降22.71 個百分點，環比增加24.23 個百分點；銷售淨利率40.10%，同比下降18.53 個百分點，環比增加22.95 個百分點。
投資要點:
鉀、鋰價格高位回落，公司業績有所下滑
2023 年公司實現營業收入215.79 億元，同比下降29.80%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤79.14 億元，同比減少49.17%。公司業績下滑主要系兩大主營產品氯化鉀和碳酸鋰價格自景氣高位回落所致。據wind，2023 年氯化鉀、碳酸鋰均價分別爲2924.31 元/噸、25.87 萬億/噸，同比分別下滑30.51%、46.38%。隨着產品售價下滑，2023 年，公司氯化鉀、碳酸鋰板塊毛利率分別下滑28.11%、19.51%至51.32%、72.44%。公司採取以量補價策略，2023 年，氯化鉀、碳酸鋰銷量分別爲560.00、3.76 萬噸，同比分別+13.33%、24.62%。
期間費用方面， 2023 年公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲0.67%/4.09%/-0.84%，同比-0.17/+0.30/-1.24pct。其中，銷售費用下降主要係爲成立物流子公司，覈算口徑發生變動所致；管理費用下降主要系利息收入比上期增加所致。
2023Q4 利潤環比修復，主要系三季度受補繳採礦權出讓收益拖累2023Q4，公司實現營收57.89 億元，同比-19.57%，環比-0.79%；實現歸母淨利潤23.14 億元， 同比-33.64% ， 環比+360.67% 。
2023Q4，公司歸母淨利潤大幅提升主要系三季度受補繳採礦權出讓收益18.97 億元拖累所致。若不考慮該影響，則四季度歸母淨利潤預計環比+5.66%。四季度碳酸鋰價格有所回落，但氯化鉀價格受下游補庫驅動，有所回升。據wind，2023Q4 二者均價分別爲2836.74元/噸、14.05 萬元/噸，環比分別+12.39%、-41.61%。
新《公司法》實施後，公司有望分紅
新《公司法》將“資本公積金不得用於彌補公司虧損”修訂爲“公積金可以用於彌補公司虧損”，將於2024 年7 月1 日起施行。截至2024 年9 月30 日，公司擁有資本公積金407.35 億元，未分配利潤-173.51 億元。新《公司法》實施後，公司有望達到分紅條件。據2024 年3 月1 日公司披露的《投資者關係活動記錄表》，公司將嚴格按照規定執行，制定合理的分紅政策，積極回報投資者。
盈利預測和投資評級
基於2023 年表現，我們調整了公司盈利預期，預計公司2024-2026年歸母淨利分別83.34、92.03、94.75 億元，對應的PE 分別爲10.46、9.47 和9.20 倍。考慮到公司主營產品盈利能力強，且公司在鋰鹽領域積極擴產，預計帶來持續增量，維持公司“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動導致的產品需求下降的風險；產品價格大幅下跌；新產能擴張不及預期風險；行業競爭加劇風險。