事件：興業銀行披露2023 年報，2023 年興業銀行營收增速爲-5.19%（2023 年前三季度：-5.59%），撥備前利潤增速爲-6.03%（2023 年前三季度：-7.67%），歸母淨利潤增速爲-15.61%（2023 年前三季度：-9.53%），營收表現符合預期，利潤增速低於預期。我們點評如下：
2023 年四季度興業銀行歸母淨利潤增速爲-37.91%，業績增長主要驅動因素爲生息資產規模擴大、成本壓降和所得稅比例下降；淨息差收窄、撥備計提壓力加大則明顯對業績形成明顯拖累。
量：對公信貸支撐規模擴張，零售信貸弱增長
①資產端方面，興業銀行2023 年末總資產同比增長9.62%，增速較2023年前三季度提升0.44pct，總規模突破10 萬億。從結構上看，增量主要來自信貸投放增加。2023 年末興業銀行總貸款佔總資產53.76%，較2023 年前三季度提升0.21pct。2023 年末興業銀行貸款總額同比增長9.59%，剔除貼現後有效信貸同比增速11.64%。
對公信貸支撐資產擴張。2023 年末，公司對公貸款（不含貼現）餘額同比增速爲20.27%，較2023 年前三季度下降2.70pct；2023 年四季度新增826 億，同比少增424 億，主要是因爲一般對公項目在上半年集中投放。從結構上來看，對公貸款中製造業、租賃和商務服務業佔比最高，分別爲23.01%、20.01%。報告期內，公司積極應對內外部複雜的經濟形勢，主動加大對科創、普惠、能源、汽車、園區等“五大新賽道”的佈局，各領域相較上年均實現雙位數增長，同比增速分別爲31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%。
零售貸款保持緩慢增長。受到經濟弱復甦影響，個人消費需求疲弱，興業銀行零售貸款投放乏力。2023 年末零售貸款餘額同比增速爲0.12%，增速與上季度基本持平；2023 年四季度新增194 億元，同比少增2 億元。從結構上看，公司降低了按揭、信用卡貸款集中度，2023 年末個人經營貸、消費貸餘額同比分別增加16.22%、增加20.57%。
②負債端方面。2023 年末存款餘額同比增長8.45%，在總負債中比重較2023 年前三季度下降2.22pct 至54.94%。報告期內公司存款結構持續改善，2023 年末零售存款佔比26.40%，較2023 年上半年提升2.17pct；定期存款比重54.67%，較2023 年前三季度下降1.99pct。
價：23Q4 單季淨息差環比下降2bps，全年累計息差降幅收窄2023 年公司淨息差（累計）1.93%，同比下降17bps，降幅同比收窄2bps。
我們測算23Q4 興業銀行單季度淨息差1.90%，同比、環比分別下降20bps、下降2bps，主要是因爲收益率明顯下降、成本率下行幅度偏小。
由於信貸需求疲弱、LPR 持續下調，我們測算23Q4 興業銀行單季度生息資產收益率爲4.54%，同比、環比分別下降18bps、下降3bps。未來公司將持續優化資產負債結構、以量補價，力爭穩定息差。
非息收入同比減少，投資收益形成支撐。興業銀行2023 年四季度淨非息收入同比減少14.49%，主要是源於手續費及佣金淨收入在理財老產品規模壓降及資本市場波動影響下同比下降59.72%。其他非息收入同比增長302.05%，一是因爲2022 年四季度低基數效應，二是市場利率波動下投資收益有所提高。
成本支出同比壓降。2023 年四季度，興業銀行成本收入比36.46%，同比下降3.37pct。通過壓降行政費用，2023 年四季度興業銀行實現業務管理費用同比下降11.98%，在單季度營收同比下滑背景下對撥備前利潤形成一定支撐。
資產質量保持較優水平。2023 年末興業銀行不良率、關注率分別爲1.07%、1.55%，較2023 年前三季度分別持平、增加2bps。從結構上來看，①一般對公貸款不良率0.96%，較2023 年上半年末下降1bp。主要是由於批發和零售業不良率同比下降0.77pct（批發和零售業貸款佔對公貸款比重8.95%）。租賃和商務服務業和水利、環境和公共設施管理業不良率則有所上升，形成主要拖累。②零售信貸不良率1.42%，較2023年上半年末上升3bps。主要源於2023 年下半年按揭不良率上升5bps，個人經營貸不良率上升18bps。2023 年末興業銀行撥備覆蓋率245.21%，較2022 年末提升8.77pct。
投資建議：我們預計公司2024 年收入增速爲-4.31%，歸母淨利潤增速爲-7.92%，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲22.25 元，相當於2024 年0.6X PB。
風險提示：經濟下行壓力加大；資產質量惡化超預期。