業績總結：2024 年 3月 23日，公司發佈2023年年度報告，公司實現營業收入5.8 億元，同比增長10.0%，實現歸母淨利潤-1907.2 萬元，同比下降150.2%。
業績承壓，研發投入不減。2023 年：1）營收端：公司實現營業收入5.8 億元，同比增長10.0%，其中AC-DC/驅動IC/DC-DC分別實現收入2.9/2.8/0.1 億元，分別同比增加0.8%/18.3%/610.5%。2）利潤端：公司實現歸母淨利潤-1907.2萬元，同比下降150.2%；公司毛利率/淨利率分別爲23.6%/-6.3%，分別同比下降4.4pp/11.8pp 。3） 費用端： 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲2.9%/6.4%/27.5%，分別同比上升0.4pp/ 0.1pp/ 5.6pp，公司研發費用絕對值爲1.6 億元，同比增長38.2%。
AC-DC 主業在家電持續增長，電源具備核心客戶優勢；通用LED 受宏觀環境影響較大，公司結構性調整有望改善該業務板塊利潤。AC-DC方面，公司持續在AC-DC 芯片方向深耕，着力提升產品性能及可靠性，隨着交錯式PFC、LLC等多款產品的不斷推出，積極推進高功率段快充（最高240W）及大功率電源（最高3000W）應用的國產化進程。LED 驅動方面，通用LED 易受到宏觀環境影響，2023 年由於供需較松帶來價格壓力，公司預計將堅持主動調降虧損較大料號份額、專注中大功率和智能LED的策略，該業務板塊有望提升毛利率和利潤。
DC-DC 和電機驅動預計將迎來放量，BMS持續推進。DC-DC方面，2023 年，公司DC-DC 芯片通過市場端的大力推進，獲得了頭部客戶多個標杆項目的認可，收入同比增長6倍，全年累計出貨達5383 萬顆，目前已覆蓋4.5-40V 電壓段、0.6-6A 電流範圍，預計2024 年將全年穩步放量。電機驅動方面，公司通過收購動芯微成都完成了電機驅動板塊的全新佈局，目前已有多款單相BLDC 電機驅動控制芯片批量應用到CPU、GPU、PC、服務器及鋰電儲能等領域的散熱系統，預計將在2024 年快速起量。BMS方面，公司推出可支持110V 以內BMS系統的高邊/低邊驅動BMS AFE 芯片，針對200-800V 高電壓段應用積極研發支持菊花鏈級聯式BMS AFE 芯片，有望在大型儲能系統、新能源汽車上得到應用。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年，公司營業收入分別爲7.6/9.6/11.7億元，歸母淨利潤分別爲0.3/0.7/1.1 億元。考慮到公司DC-DC 和電機驅動產品線將增厚公司AC-DC和LED驅動主業以外的收入，以及競爭壁壘較高的BMS產品線有望於2025 年起量，我們給予公司2025 年36 倍PE，對應目標價34.20元，維持“買入”評級。
風險提示：主業產品競爭加劇、新品客戶拓展不及預期、公司管理等風險。