事件：金力永磁發佈23 年年報，2023 年實現營業收入66.88 億元，同比-6.7%；實現歸母淨利潤5.64 億元，同比-19.8%；扣非淨利潤4.93 億元，同比-27.7%。
其中23Q4 單季度實現營業收入16.37 億元，同比-16.10%，環比+1.06%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比+335.17%，環比-57.05%；實現扣非淨利潤0.55 億元，同比+371.04%，環比-63.17%。業績符合預期。
產品價格下行導致公司23 年業績承壓：
1）量：2023 年公司磁材總產量15154 噸（yoy+18.52%），其中使用晶界滲透技術生產13226 噸，佔比87.28%，銷量15122 噸（yoy+25.60%）；2） 價：23 年稀土價格大幅下行，金屬鐠釹均價爲65.14 萬元/噸，同比下降35.64%，原材料價格下行導致公司產成品售價由50.5→38.1 萬元/噸；3）盈利：23 年磁材業務毛利率15.32%，同比增加0.22pcts，單噸毛利由7.6→5.8 萬元/噸，單噸產成品淨利（扣除匯兌收益後）由4.5→3.7 萬元/噸；4）單季度來看，Q4 由於行業競爭加劇，23Q4 毛利率爲14%，環比下降3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，淨利率環比由9.26%→4.22%，環比下降5.04pcts。
新能源汽車已成爲公司最大的下游應用領域。公司持續進行產品結構優化，23 年新能源汽車領域收入達到33.03 億元，同比增長14.33%，收入佔比達到49%，其中23Q4 單季度收入佔比達到55%；空調領域實現收入13.24 億元，同比下降28%，收入佔比爲20%；風電收入達到5.85 億元，同比下降19%，收入佔比爲9%。公司機器人及工業伺服電機領域收入達到 2.17 億元，此外公司還積極佈局3C、節能電梯、軌道交通等新能源及節能環保領域，已經成爲這些領域重要的高性能磁鋼供應商之一。
磁材產能穩步擴張，磁組件有望打開公司第二成長曲線。公司當前已具備毛坯產能2.3 萬噸，23 年產能利用率90%以上，包頭二期12000 噸+寧波3000 噸磁材及1億臺套磁組件產能項目預計24 年逐步投入使用，規劃25 年產能達到40000 噸。
公司在墨西哥規劃投資建設“100 萬臺套磁組件生產線項目”，目前正在穩步推進中，2023 年公司機器人及工業伺服電機領域收入達到 2.17 億元，隨着人形機器人市場的放量，公司有望充分受益。
盈利預測及投資建議：我們假設2024-2026 年磁材出貨量分別爲2.7、3.3、3.8 萬噸（毛坯口徑），預計公司歸母淨利潤分別爲6.94、8.51 和9.99 億，按照3 月29日收盤207 億市值，對應PE 分別爲29.8、24.3、20.7X，維持公司“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險；項目建設進度不及預期；新能源汽車銷量不及預期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯後；核心假設條件變動造成盈利預測不及預期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。