CSO 行業發展迅速，公司進入成長快車道。2023 年爲商業化外包賽道加速的一年，我們不僅觀察到MNC 在銷售團隊的精簡與品種的外包有所加速，更觀察到國內多個企業加入到CSO 的行業來，百洋醫藥做爲CSO 行業的領先企業，也駛入了快車道中。以其三季度的經營數據爲例，23Q3 公司歸母淨利潤1.9 億(+49.2%)，扣非歸母淨利潤1.9 億(+32.9%)，實現品牌運營業務收入30.9 億元(+16.8%)，還原兩票制後收入39.5 億元(+15.5%)，迪巧與海露兩個大單品也保持了較好的內生增長，彰顯公司品牌運營能力。
商業化進程加速，佈局核藥與高端器械。23 年11 月，公司與廣東瑞迪奧、北京邁迪斯簽署戰略合作協議。其中與瑞迪奧規定，待其99mTc-3PRGD2、99mTc-HPArk2、99mTc-POFAP 在內的放射性藥品及SPECT 等影像設備產品獲批上市後，由百洋醫藥獲得產品的商業化權益，負責中國大陸市場的推廣和銷售工作；與邁迪斯規定，就其已獲批的超聲用電磁定位穿刺引導設備，由百洋醫藥獲得產品的商業化權益，負責中國大陸市場的推廣和銷售工作，公司持續拓展在創新藥及高端醫療器械領域的產品矩陣，踐行“藥械合一”戰略。
設立產業基金、構建生態圈，多維度保障企業成長。爲實現產業戰略佈局，把握戰略合作機會，充分藉助專業合作伙伴的投資管理、優質資源和專業能力，促進公司產業延展升級和資產優化擴大，公司擬與百洋衆信康健、百洋醫藥、北京市門頭溝區京西產業引導基金、北京中關村高精尖母基金共同出資設立投資基金，共同認繳出資額爲人民幣2.5 億元，公司擬作爲有限合夥人出資4950 萬元，佔比19.80%。
我們認爲公司設立產業基金，不僅引入了具備深厚產業背景的合作伙伴，更試圖打造醫藥產業生態圈，公司的商業化能力將實現槓桿效應。
由於院外CSO 行業景氣度超預期以及公司產品內生外延情況均較爲樂觀，因此我們略微上調公司BD 進度及銷售放量假設，我們預測公司23-25 年EPS 分別爲1.24/1.65/2.15 元（原23-24 預測爲1.21/1.53 元），根據可比公司，給予公司2024年PE 估值21X，對應目標價34.65 元，給予買入評級。
風險提示
新品種BD 不及預期、品牌運營業務集中、政策風險、市場競爭加劇