维持“增持” 评级。公司23 年实现营收26.06 亿元，同比-3.30%，归母净利3.15 亿元，同比+25.90%，符合预期。24 年竣工压力增大，下调2024-25 年eps 至1.01(-0.16)/1.24(-0.16)元，新增2026 年eps 为1.45 元，参考24 年可比公司为PE18.31 倍，下调目标价至18.49 元。本報告導讀：
公司2023 年報符合預期。全年保持較好增量能力，23H2 收入增速轉正，DMC 環境趨穩，公司季度利潤率保持高位穩定。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司23 年實現營收26.06 億元，同比-3.30%，歸母淨利3.15 億元，同比+25.90%，符合預期。24 年竣工壓力增大，下調2024-25 年eps 至1.01(-0.16)/1.24(-0.16)元，新增2026 年eps 爲1.45 元，參考24 年可比公司爲PE18.31 倍，下調目標價至18.49 元。
全年保持較好增量能力。23 年公司營收小幅下滑，主要是公司產品定價隨着DMC 原材料有所回調，但從銷量層面，23 年公司建築膠銷量13.9 萬噸，同比+23.63%，工業膠銷量3.47 萬噸，同比+41.94%（其中光伏膠銷量同比+62.16%），產品銷量保持高增，集中度提升。
DMC 環境趨穩，公司季度利潤率保持高位穩定。23Q4 公司實現淨利率13.22%，同比+0.71pct，環比+0.53pct，Q3 以來DMC 價格維持弱穩，根據百川23Q4 華東DMC 價格同比下降3200 元/噸，目前DMC價格環境較爲穩定有助於公司保持較好的盈利能力。同時，由於原材料採購壓力下降，公司現金流大幅改善，全年公司經營性現金流量淨額4.36 億元（22 年同期1.27 億元）。
有機硅膠按計劃擴產，硅碳負極千噸線落地。產能方面，公司主業有機硅膠繼續按計劃擴產，募投10 萬噸有機硅膠項目23 年已經全部按計劃落地，形成21 萬噸有機硅總產能；硅碳負極項目進展順利，先行的硅碳負極千噸線已經於23 年4 月投產，千噸產能投產後產品可以往頭部電池企業送樣驗證，爲後續萬噸硅碳產能投產打下基礎。
風險提示：工業膠業務新客戶開拓不及預期，地產竣工失速。
