公司于3 月28 日发布2023 年业绩，全年实现营收21.4 亿元（-3.3%），全年利润为11.1 亿元，经调整利润（股份为基础薪酬开支及可转换可赎回优先股公允价值变动后）为亏损2.95 亿元，同比减亏。其中2H23 实现营收11.53 亿元（-4%），实现净利-0.72 亿元，较上半年持续减亏。

内容：贡献47%营收，月活用户平均收入同比增长。2023 年公司线上会员及付费内容业务贡献收入同比+11.4%至9.96 亿元，占比提升6.2pct 至46.6%。1）平均月活用户数/订阅会员数分别为2980w/320w 人，主要受疫后线下活动恢复分流、公司策略性减少获客营销投放等影响；会员渗透率提升0.7Pct 至10.7%，反映优质内容+户外方案已部分转化为获客&流量变现动力。2）受益于虚拟赛事业务持续增长，23 年月活用户平均每月收入同增17.6%，取得优质内生式增长。2023 年Keep App 为会员上线更多独家内容，会员录播课程增至4225 节，且加入个性化路线导航、用户竞争社交互动、与产品硬件协同等多个功能，差异化提升会员体验。

消费品：短期增长承压，智能设备及配套产品布局逐渐完善。2023 年公司自有品牌产品实现营收9.5 亿元，同比-16.8%，占总营收的44.3%（-7Pct）；下滑主要系疫情修复后线上消费情绪回落，以及公司策略性管控成本。智能产品方面，公司推出新型自发电智能单车C1 Mini+、B4 Lite 手环、首款AI 划船机和K4 跑步机，兼具功能性及设计感。配套产品方面，截至23 年底Keep APP 已扩展主题实感骑行路线至74 条，用户配合手环可随时监控其体能表现及心率变化。

毛利率显著提升，降本增效下如期减亏。2023 年公司毛利率为45.0%，同比提升+4.3Pct，主要系线上会员及付费内容收入及毛利贡献增加。分业务来看，2023 年自有品牌产品/ 会员& 付费内容/ 广告毛利率分别-0.4/+8.6/-15.1Pct 至27.7%/62.8%/37.6%，公司加强内容相关成本及雇员福利优化，带动内容业务毛利率显著提升。2023 年公司的履约/ 销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.3%/26.6%/9.8%/21%，分别同比降低1.8/2.6/1.3/3.2Pct，公司策略性降低获客营销费用、优化仓储物流成本以及进行人员调整，带动各项费用优化。降本增效带动公司如期减亏，年内报表端净利为11.06 亿元，若剔除股份为基础的薪酬开支、可转换可赎回优先股公允价值变动影响，公司经调整后亏损2.95 亿元，较22 年如期减亏。

Keep 作为全国最大的线上健身平台，在内容获客及会员变现方面优势逐渐凸显，当前会员渗透率达到10.7%，预计在优质内容完善、户外场景拓展、AI 赋能下，会员留存与转化有望进一步提升。而在消费品变现方面，公司已逐步搭建其智能健身设备及配套产品矩阵，随消费情绪回流线上，有望带动24 年消费品业务取得改善。我们预计公司2024~2026 年实现营收23.15/25.51/28.37 亿元， 分别同增8.3%/10.2%/11.2%，2024 年对应0.8 倍PS，维持“买入”评级。

风险提示：平台获客成本增加，行业竞争加剧，供应链管理