合营联营公司方面，受益输气量提升，国家管网北京管道全年贡献投资收益24.4 亿元，同比+36.7%，此外，俄油VCNG/中国燃气/北控水务贡献投资收益10.5/5.9/7.8 亿元。2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入823.1 億元，同比+3.7%；歸母淨利潤55.0億元，同比-15.6%，對應每股盈利4.36 元；撇除一次性事項利潤（公司口徑）48.8 億元，同比-31.1%，公司2023 年業績低於我們預期，我們認爲主因北京燃氣因採暖季提前及採購LNG 現貨調峯等原因導致的成本壓力尚未完全疏導，導致其經營性利潤同比下降約10 億元。
2023 年北京燃氣天然氣銷售量240 億方，同比+10.6%，其中北京市內燃氣銷量181 億方，同比+1.7%。
合營聯營公司方面，受益輸氣量提升，國家管網北京管道全年貢獻投資收益24.4 億元，同比+36.7%，此外，俄油VCNG/中國燃氣/北控水務貢獻投資收益10.5/5.9/7.8 億元。
公司擬派發末期股息0.67 港元/股，全年合計股息1.6 港元/股，同比持平，派息率33.1%。
發展趨勢
南港LNG 項目投資回收方式仍在談判中。管理層於業績會上表示南港LNG項目已經於2023 年12 月進入商業化運營，公司將向政府申請將南港LNG項目納入北京市配氣有效資產以進行投資回收，但目前南港項目准許回報率及運營激勵等具體細節仍在與政府談判溝通中，考慮到南港項目投資規模較高（總投資201 億元），我們認爲其後續投資回收模式或對公司盈利及派息能力帶來較大影響。
2024 年合營聯營公司業績或有望提升。我們判斷受益於輸氣量提升/毛差改善/建造性業務佔比下行，2024 年國家管網北京管道/中國燃氣/北控水務盈利能力及分紅能力同比有望繼續提升。此外，近期的油價反彈也爲俄油VCNG 項目盈利維持合理穩定打下了良好基礎。
盈利預測與估值
綜合考慮到北京燃氣成本傳導機制暫未完全理順且公司財務報表切換爲人民幣擾動，我們下調2024 年的淨利潤預測28%至60.05 億元並首次引入2025 年的淨利潤預測64.02 億元，當前股價對應2024/2025 年4.2x/3.8xP/E。考慮到公司目前股息率對中長期投資者仍有吸引力，維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測調整，我們下調目標價30.0%至28.00 港元，對應2024/2025 年5.2x/4.7x P/E，較當前股價有23.4%的上行空間。
風險
LNG價格大幅波動，價格傳導進度低於預期。
