公司2023 年收入同比+6.5%至277.0 亿元。净利润同比-21.6%至31.9 亿元。

毛利率基本持平，广告及渠道投入拖累净利润表现。管理层给出2024 全年收入同增中单位数，净利润率低双位数指引，未来将深耕产品创新，在高线市场提升渠道效率&拓展低线新兴市场。预计公司2024 年-2026 年净利润规模分别为33.40 亿元、36.30 亿元、39.09 亿元，同比增速为5%、9%、8%。当前股价对应24PE15X、25PE14X，维持强烈推荐评级。

公司2023 年收入同比+6.5%至277.0 亿元。净利润同比-21.6%至31.9 亿元。

1）分渠道：不含李宁young 看，线上收入同比增加1%至75 亿元。线下直营收入同比增加29%至67 亿元，线下经销收入同比增加1%至118 亿元。

2）渠道数量：2023 年公司线下门店总数较年初增加65 家达7668 家，其中李宁品牌较年初减少55 至6240 家（直营1498 家、经销4742 家），李宁young 较年初增加120 家至1428 家。公司坚持大店策略和店铺升级，九代形象店数量超230 家。公司店铺平均面积增加中单位数至245 平米，平均月店效增加高单位数。2023 年全渠道同店销售减少低单位数，其中零售渠道增加0%-20%低段，批发渠道减少低单位数，电商渠道减少高单位数。

3）零售流水：23Q4 整体流水增长20%-30%低段，电商同比增长中单位数，直营同比增长50%-60%低段，批发同比增长10%-20%高段。

4）分品类看零售流水表现：2023 年篮球、跑步、健身、运动生活流水增速分别为持平、+40%、+25%、持平。

2023 年毛利率基本持平，广告及渠道投入拖累净利润表现。公司毛利率同比持平至48.4%。 销售费用率同增 4.6pct 至 32.9%，主要收入增速放缓背景下，公司广告宣传投入加大、高层级市场渠道布局带来店铺费用增加，及亏损店铺资产减值增加。管理费用率同增 0.3pct 至4.5%。净利润率同降4.2pct 至11.5%。

存货周转效率稳定，经营净现金流充沛：截至2023 年底，公司渠道库存总额同比减少中单位数，存货周转 3.6 个月，渠道库存中 6 个月以内新品占比87%，同比基本持平。公司存货周转天数同增 5 天至 63 天。经营性现金流同比增长 20%至 47 亿元。

盈利预测及投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，深耕专业运动产品研发，实现了品牌从大众向中高端升级，打破单品牌天花板。24 年管理层计划在高线市场提效&拓展低线新兴市场，给出全年收入同增中单位数，净利润率低双位数指引，预计公司2024 年-2026 年收入规模分别为293.36 亿元、318.12 亿元、354.38 亿元，同比增速为6%、8%、9%。净利润规模分别为33.40 亿元、36.30 亿元、39.09 亿元，同比增速为5%、9%、8%。当前股价对应24PE15X、25PE14X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流恢复不及预期影响销售表现风险；库存清理不及预期导致折扣加深侵蚀利润风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险。