2023 年業績低於我們預期
微盟集團公佈2023 年業績：收入錄得22.3 億元，同比增長21.1%，低於我們此前預期，主要由於訂閱解決方案增長不及預期。經調整歸母淨虧損錄得3.8 億元，虧損幅度大於我們此前預期，主要由於收入增速不及預期，以及退稅政策調整等一次性因素影響。
發展趨勢
訂閱解決方案增長承壓，商家解決方案增長強勁。2023 年，微盟訂閱解決方案收入同比增速爲4.5%，業務增長在商家預算偏緊、中小商戶流失壓力偏大、在手訂單缺口和組織調整等多重因素的影響下相對承壓。但公司大客化戰略仍然取得不錯進展，智慧零售佔訂閱解決方案收入比重提升至45.5%。商家解決方案同比增速達60.5%，毛收入同比增長44.5%至144.7億元，主要受益於商家營銷預算的回流與視頻號廣告的增長。展望2024年，公司管理層表示將：1）深耕AI 功能，成爲企業級AI 服務商，通過不同方案滿足中小和頭部企業的需求；2）持續推進大客化戰略，深耕垂直行業；3）乘視頻號商業化加速東風，打造全鏈路視頻號解決方案；4）佈局短劇賽道，基於對拌飯科技的戰略性投資，構築專業投流和內容原創等領域的優勢；5）發力國際化，探索一站式跨境營銷方案。管理層預計，2024年訂閱解決方案和廣告淨收入同比增速有望分別達到10%和20%。
虧損幅度收窄，現金流轉正。2023 年，公司經調整淨虧損錄得3.88 億元，虧損幅度同比大幅收窄（去年同期爲虧損14.6 億元），對應下半年虧損1.38 億元。剔除退稅政策和廣告虛擬金使用等因素的一次性影響後，下半年持續經營虧損爲0.54 億元，其中SaaS 虧損1.82 億元，廣告業務盈利1.28 億元。受益於虧損幅度的收窄，公司的經營現金流在2023 年下半年已實現轉正。隨着經營管理優化成效持續顯現，管理層預計公司有望於2024年在經調整淨利潤層面實現全面盈利，全年自由現金流實現基本打平。
盈利預測與估值
鑑於下游需求弱於預期，下調2024 年收入預測14.9%至25.4 億元；考慮公司費控優化成效顯現，將2024 年調整後歸母淨利潤預測由2,771 萬元上調至5,267 萬元。引入2025 年業績預測：預計收入爲29 億元，調整後歸母淨利潤爲2.4 億元。維持跑贏行業評級，考慮行業估值中樞下行以及公司增長中樞修復慢於預期，下調目標價50%至2.8 港元，對應3 倍2024 年市銷率。公司目前交易於1.8 倍2024 年市銷率，我們的目標價較當前股價有45.8%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，宏觀經濟景氣度下行。