收入快速增長，經調整EBITDA 同比減虧93%
公司披露2023 年度業績，2023 年總收入人民幣22.28 億元，同增21.1%，毛利率66.6%，同比+7.3pct，經調整淨虧損3.88 億元（22 年虧損14.57億元），經調整EBITDA 虧損0.75 億元，同比減虧93.1%；2H23 收入10.18億元，同增8.4%，歸母淨虧3.06 億元（2H22 歸母淨虧12.20 億元）。公司虧損收窄明顯，有望持續受益於經濟復甦及AI 技術的商業化。預計24-26E收入25.52/29.35/33.94 億元，EPS 爲-0.03/0.05/0.13 元，參考可比公司24E3.3xPS(Wind)，給予24E 3.3xPS，對應3.22 港幣/股，維持“買入”評級。
訂閱業務：大客化戰略深入，ARPU 持續提升
2023 年微盟訂閱解決方案收入13.49 億元，同增4.5%；付費商戶數96,339名，同降3.3%；訂閱業務ARPU 達1.40 萬元，同比增長8%。其中智慧零售業務快速發展，2023 年智慧零售收入6.13 億元，同增19.5%（同比內生增長32.2%）。智慧零售客戶中品牌商戶達1,306 家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入19.5 萬元。公司持續深入大客化戰略，行業解決方案推廣獲得顯著成效。智慧酒旅方面，微盟向蜜鳥完成GMV 14 億元，同增56%，保持高速增長。我們認爲隨着公司在大客領域的持續深入，客單價有望進一步上升，推動訂閱業務持續增長。
商家解決方案：付費商戶&平均開支共同推動收入高增2023 商家解決方案收入8.78 億元，同增60.5%，商家解決方案的毛收入（等於每名商戶平均花費乘付費商戶數）144.66 億元，同增44.5%。付費商戶數由截至2022 年末的53,855 名增加至截至2023 年末的66,905 名，同增24.2%，平均每名商戶開支21.6 萬元，同增16.3%。主要受益於廣告需求復甦及視頻廣告增長良好。商家解決方案毛利率67.3%，同比+8.6pct，主要由於毛利率較高精準營銷淨回扣收入增加。2023 年該業務付費商戶數、單個商戶平均開支均實現上漲。公司深耕騰訊視頻號生態，發力快手、小紅書等平台，隨着經濟回暖，相關佈局有望持續爲該業務收入提供增長動力。
AI 賦能兩大主業，商業化成效或逐步顯現
2023 年5 月微盟WAI 正式發佈，AI 產品化實現突破。在賦能主業方面，WAI 基於SaaS+AI，打造多Agent AI 應用產品，賦能訂閱業務；在商家解決方案方面，加速圖片、視頻製作流程，雙十二期間微盟WAI 文生圖公年使用率環比增長超470%，其中商品海報製作次數環比增長超270%。目前微盟WAI 已爲超4.2 萬戶商家智慧經營提效。我們認爲隨着公司的AI 產品持續拓展應用場景，未來AI 商業化成效有望逐步顯現。
風險提示：市場競爭加劇；ARPU 提升慢於預期。