复盘2023 年，由于EVA 市场需求增长不及预期（Q2~Q3 传统重点下游发泡鞋材海外订单萎缩；Q4 光伏组件价格战激烈，产业链价格受挫，且以消化库存组件为主），叠加新产能投产、原料端支撑弱化，EVA 价格低迷，公司盈利能力承压。聯泓新科發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入67.78 億元，同比下降16.91%；實現歸母淨利潤4.46 億元，同比下降48.50%。
投資要點
2023 年EVA 價格承壓，2024 年盈利有望修復2023 年，公司實現營業收入67.78 億元，同比下降16.91%，其中EVA 銷售收入同比下降28.62%；實現歸母淨利潤4.46億元，同比下降48.50%。從產銷數據看，公司全年EVA 產量16.05 萬噸，銷量16.02 萬噸，實現滿產滿銷，銷量同比增長13%，導致公司收入及利潤同比下滑的主要原因系主力產品EVA 價格承壓，EVA 毛利率同比下降10.1pct 至40.95%。
復盤2023 年，由於EVA 市場需求增長不及預期（Q2~Q3 傳統重點下游發泡鞋材海外訂單萎縮；Q4 光伏組件價格戰激烈，產業鏈價格受挫，且以消化庫存組件爲主），疊加新產能投產、原料端支撐弱化，EVA 價格低迷，公司盈利能力承壓。
開年以來，光伏組件排產提升帶動膠膜及EVA 需求提升，疊加EVA 發泡料等其他領域需求修復，EVA 價格已較年初上漲約20%。展望後續，Q2 將集中開啓光伏招投標，EVA 採購需求提高，價格有望隨之推漲；全年來看，2024 年光伏裝機支撐+EVA 產能增速階段性回落（寶豐能源25 萬噸、江蘇虹景20 萬噸投產），公司EVA 收入及盈利有望較2023 年修復。
另外，今年公司將陸續投產多套新裝置，帶來EVA 降本+高毛利產品品類增加，公司盈利能力有望增強。
新裝置陸續中交/投產，帶來EVA 降本+新品放量VA 裝置投產助力EVA 降本。公司現有EVA 產能超15 萬噸/年，在建產能20 萬噸/年計劃於2025 年投產，兩套裝置均主要生產附加值較高的光伏膠膜料產品。公司9 萬噸/年VA 裝置已於1 月一次開車成功，目前已連續化滿負荷穩定運行，實現現有EVA 裝置原料完全自供，並將保障在建的20 萬噸/年EVA 裝置的VA 原料穩定供應，有望進一步降低生產成本。
佈局POE 提升光伏競爭力。公司規劃建設30 萬噸/年POE 項目，生產POE 光伏膠膜料、增韌料等系列高端烯烴材料產品，其中一期10 萬噸/年預計於2025 年建成投產。項目投產 後，公司將同時擁有EVA 與POE 兩大主流光伏膠膜料產品，有利於進一步豐富光伏材料領域佈局，增強核心競爭優勢。
在建工程陸續中交/投產，構建新材料平台型企業。近期，公司9 萬噸/年VA 裝置於1 月投產；2 萬噸/年UHMWPE 裝置於1月中交。目前公司在建項目包括20 萬噸/年EVA、30 萬噸/年POE、13 萬噸/年PLA、30 萬噸/年PO、5 萬噸/年PPC、1 萬噸/年高純電子特氣等，計劃於2024~2025 年間陸續投產，完成後公司有望形成光伏材料+鋰電材料+生物可降解材料+特種精細材料（電子特氣等）+上游原材料的全面佈局，帶來長期業績增量。
盈利預測
據我們對公司主力產品價格的觀察和判斷，預測公司2024-2026 年收入分別爲93.26、119.66、142.45 億元，EPS 分別爲0.57、0.96、1.36 元，當前股價對應PE 分別爲28.8、17.1、12.1 倍，考慮公司新材料平台帶來的高成長性，給予“買入”投資評級。
風險提示
下游需求不及預期風險、產品價格波動風險、新裝置投產不及預期風險、原材料價格波動風險、競爭加劇風險。
