事件
2024 年3 月29 日，特寶生物公佈2023 年年報，公司實現營業收入21.00 億元，同比+37.55%；歸母淨利潤5.55 億元，同比+93.52%；扣非歸母淨利潤5.79 億元，同比+73.58%。其中23Q4 營業收入6.41億元，同比+66.93%，環比+15.16%，歸母淨利潤1.87 億元，同比+115.37%，環比+11.88%。
點評：
降本增效結果顯著，淨利率仍有提升空間
公司整體毛利率爲93.33%，同比+4.42 個百分點，淨利率爲26.4%，同比+7.6 個百分點；期間費用率61.15%，同比-3.51 個百分點；其中銷售費用率40.41%，同比-5.64 個百分點；管理費用率（含研發費用）20.96%，同比+2.09 個百分點；財務費用率-0.23%，同比+0.04 個百分點；經營性現金流淨額爲5.12 億元，同比+41.01%。公司在2023 年持續加大研發投入，總額達到2.80 億元（同比+34.96%），以支持YPEG-GH 等項目研發，目前已完成III 期臨床研究，已向NMPA 遞交上市申請並獲得受理。
派格賓乙肝治癒新適應症NDA，持續擴大患者人群派格賓（聚乙二醇長效干擾素a-2b 注射液）於2016 年上市，是國產首個PEG 修飾的長效干擾素，也是目前市場上唯一的長效干擾素產品。
經過上市後多年的大型學術推廣計劃“珠峯計劃”“綠洲計劃”等孵育，醫患對於“乙肝治癒”的觀念已有長足轉變，2024 年3 月15 日，派格賓聯合核苷類似物用於臨床治癒成人慢性乙肝的新增適應症上市申請，獲得國家藥監局受理。自2022 年10 月羅氏同類競品派羅欣正式宣佈退出中國市場後，公司正在積極補足空缺的市場份額。在同類生物製品公司中，特寶生物淨利率仍處在上升爬坡階段，持續看好公司派格賓放量帶動高速增長。
學術計劃持續深入，奠定中長期增長動能
特寶生物在乙肝治癒領域作爲先驅者，近年來耕耘市場推廣。乙型肝炎在臨床上被長久認爲無法治癒，由於乙肝病毒HBV 會與肝細胞DNA 整合形成cccDNA 導致難以清除，多年來以降低表面抗原爲主要治療目標。
干擾素通常用於核苷治療後的乙肝患者病毒控制，以及提升患者的免疫能力，對HBsAg<1000 copies 的患者具有最佳臨床效益，被稱爲優勢人群。“珠峯計劃”旨在探究長效干擾素對乙肝的臨床治癒率，於2023 年已結項。“綠洲計劃”探究干擾素對5 年內防止肝癌進展的臨床作用，隨着計劃的推廣，不斷惠及廣大乙肝患者，併爲公司帶來持續增長動能。
投資建議
考慮到公司處於高增速階段以及利潤率尚處於較低水平，我們上調盈利預測值，我們預計公司2024~2026 年收入分別27.2/35.4/43.8 億元 （ 2024~2025 年前值爲27.2/35.1 億元）， 分別同比增長29.6%/29.9%/23.8% ； 預計歸母淨利潤分別爲7.7/10.5/13.6 億元（ 2024~2025 年前值爲6.6/9.3 億元）， 分別同比增長38.3%/37.0%/28.8%，對應估值爲33X/24X/19X。看好公司現有乙型肝炎領域多年深耕積累，派格賓所處的有力競爭地位、學術項目推進順利、適用人群範圍持續擴大，維持“買入”評級。
風險提示
銷售浮動的風險，行業政策不確定性，新藥研發風險等。