投資要點
渝農商行2023 年不良實現雙降，分紅保持穩定，23 年分紅率6.19%。
數據概覽
渝農商行23A 歸母淨利潤同比增長6.1%，增速較23Q1-3 小幅下降1.6pc；營收同比下降3.6%，增速環比下降0.7pc。渝農銀行23A 末不良率較23Q3 末下降1bp至1.19%，撥備覆蓋率較23Q3 末上升13pc 至367%。
盈利增速放緩
渝農商行23A 歸母淨利潤同比增長6.1%，增速較23Q1-3 小幅下降1.6pc；營收同比下降3.6%，跌幅環比擴大0.7pc。
驅動因素來看：（1）息差環比下行。23Q4 測算單季息差（期初期末）環比下降10bp 至1.65%，拖累盈利；（2）其他非息高增。23A 其他非息同比高增60%，增速環比回升46pc，支撐盈利，主要歸因2022 年低基數，疊加23Q4 債市整體上漲支撐；（3）減值支撐減弱。23A 減值損失同比下降24%，降幅環比收窄11pc。展望未來，受息差下行影響，2024 年渝農的營收增速仍有負增壓力，但得益於資產質量改善，減值有望繼續支撐盈利。
息差環比下行
渝農商行23Q4 測算單季息差（期初期末，下同）環比下降10bp 至1.65%，驅動因素來看：負債成本改善部分對沖資產收益率下行影響。（1）資產端收益率環比下降16bp 至3.59%，判斷主要是受存量按揭降息，疊加重慶區域資產利率下行影響。（2）負債端成本率環比下降5bp 至2.01%，判斷主要是壓降了高成本對公存款，23Q4 末，對公存款環比下降5%。展望未來，受LPR 降息，一攬子化債政策落地等因素影響，預計渝農商行息差仍有收窄壓力。
不良實現雙降
從存量來看，渝農商行23Q4末不良率、不良額環比分別下降1bp、1%至1.19%、81 億元，不良實現雙降。關注率、逾期率分別較23Q2 末持平、小幅微升2bp 至1.14%、1.42%，整體保持平穩。
從生成來看，渝農商行23Q4 測算不良TTM 生成率環比下降34bp 至0.67%，不良生成顯著改善，風險壓力繼續好轉。從撥備來看，渝農商行23Q4 末撥備覆蓋率環比回升13pc 至367%，撥備水平大幅增厚。展望未來，得益於前期歷史包袱的出清，預計後續渝農商行資產質量改善趨勢仍將延續。
分紅比例提升
渝農商行2023 年度分紅方案顯示，2023 年每股股利爲0.27 元，略高於2022 年，每股股利增幅與利潤增速匹配。渝農商行2023 年度分紅率維持在30%的高水平，股息率達到6.19%高位（截至2024 年3 月29 日），股息性價比突出。
盈利預測與估值
預計渝農商行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長6.0%/6.7%/7.3%，對應BPS10.90/11.66/12.49 元。現價對應2024 年PB 估值0.43 倍。目標價5.44 元/股，對應2024 年PB 0.50 倍，現價空間17%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。