事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年實現營業總收入12634.75 億元，同比增加9.45%；歸母淨利潤334.83 億元，同比增加7.07%；扣非後歸母淨利潤308.72 億元，同比增加9.30%；實現基本EPS 1.29 元，擬向全體股東每10 股派送現金紅利2.10元（含稅）。
營收保持穩健增長，鐵路工程營收增速亮眼。2023 年公司實現營業總收入12634.75 億元（yoy+9.45%），總體呈現穩健增長。分季度來看，2023Q1~Q4 各季度公司營業總收入同比增速分別爲+2.07%、+8.40%、+1.48%、+24.53%，Q4 營收同比高增或由於公司加快項目實施進度並加強回款所致。從業務結構來看，2023 年公司各主業分別實現營收及增速：基礎設施及建設10875.85 億元（yoy+10.58%）、設計諮詢182.56 億元（yoy-1.94%）、裝備製造273.77 億元（yoy+5.95%）、房地產開發509.14 億元（yoy-4.76%）、其他業務793.43 億元（yoy+8.82%）。基建爲最主要收入來源，營收佔比達86.08%（同比+0.88pct），其中，細分領域中鐵路工程營收同比高增25.25%。從市場結構看，2023 年境內實現營收12012.18 億元（yoy+9.61%），佔比95.07%（同比+0.13pct）；境外實現營收622.56 億元（yoy+6.54%），佔比4.93%（同比-0.13pct），境內、外業務營收均實現同比正向增長。
綜合毛利率同比改善，費用率及減值損失有所提升。毛利率方面，2023 年公司實現綜合毛利率10.01%，同比+0.20pct。分業務看，基建業務、裝備製造和設計諮詢業務毛利率均同比提升，分別爲8.86%（同比+0.44pct）、21.26%（同比+0.70pct）、28.36%(同比+0.06pct)，基建業務毛利率同比改善主要系公司深入推進大商務管理和工程項目管理效益提升行動，持續提升工程項目創效能力和水平；裝備製造業務毛利率提升主要因公司加強對隧道施工裝備和鋼結構製造與安裝業務的成本管控從而提升盈利水平；房地產開發業務毛利率同比下降，爲14.51%（同比-2.56pct）。期間費用率方面，2023 年公司期間費用率爲5.48%（同比+0.07pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.01pct/持平/-0.03pct/+0.11pct。減值方面，2023 年公司資產及信用減值損失合計81.72 億元，同比增加33.33%。受費用率提升和資產減值增加影響，公司歸母淨利潤增速弱於營收增速，爲7.07%。淨利率及ROE 方面，2023 年公司銷售淨利潤率爲2.98%（同比-0.06pct），ROE（加權）爲11.81%（同比-0.32pct）。
經營性現金流持續淨流入，新簽訂單同比增長。現金流方面，2023 年公司實現經營性淨現金流爲383.63 億元（yoy-11.91%），連續11 年實現年末經營性現金流正向淨流入。在資產結構方面，截至2023 年末，公司資產負債率爲74.86%，較上年同期上升1.09pct；貨幣資金爲2345.13 億元，較期初減少1.71%；應收票據及應收賬款爲1587.29 億元，較期初同比上升27.42%，主要系業務規模增長和部分工程項目業主付款滯後。2023 年公司新籤合同額31006 億元，同比增長2.20%，其中工程和裝備製造業務新簽訂單分別同比增長11.40%和8.90%。截至2023 年末，公司未完合同額58764.10 億元（同比+19.17%），約爲2023 年營業總收入的4.65 倍。公司作爲國內兩大鐵路、城規建設龍頭之一，傳統基建主業增長穩健，高毛利的裝備製造業務持續提升創新引領發展能力，礦產資源豐富，在手訂單充足，在穩增長背景下保障未來業績釋放。
銅、鈷、鉬保有儲量行業領先，礦產資源業務有望迎來價值重估。根據年報信息，公司目前在境內外全資、控股或參股投資建成 5 座現代化礦山，生產運營狀況良好，生產和銷售的主要礦產品包括銅、鈷、鉬、鉛、鋅等品種的精礦、陰極銅和氫氧化鈷。
目前，公司銅、鈷、鉬保有儲量在國內同行業處於領先地位，礦山自產銅、鉬產能已居國內同行業前列。公司全資控股子公司中鐵資源集團有限公司2023 年實現營收242.58 億元，實現淨利潤51.89 億元，歸母淨利潤46.87 億元，淨利率21.39%，遠高出公司整體盈利水平，礦產資源營收和歸母淨利率佔公司整體比重分別爲1.92%和14.00%，目前公司礦產資源業務仍爲公司整體低估值水平，隨資源品價格提升，公司此部分業務有望迎來價值重估。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲13999.30 億元、15259.24 億元和16327.38 億元，分別同比增長10.8%、9.0%、7.0%，歸母淨利潤分別爲375.42 億元、411.88 億元和445.81 億元，分別同比增長12.12%、9.71%、8.24%，動態PE 分別爲4.6、4.2、3.9 倍，給予“買入-A”評級，6 個月目標價8.36 元，對應2024 年PE 爲5.5 倍。
風險提示：基建投資不及預期，項目回款不及預期，海外項目推進不及預期，地方財政收緊，行業競爭加劇，原材料價格上漲，大宗商品價格波動。