事件：公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入69.27 億元，同比增長4.41%，歸母淨利潤5.44 億元，同比減少2.29%，扣非歸母淨利潤4.75億元，同比減少7.74%。單季度來看，2023Q4，公司實現營業收入13.16 億元，環比減少30.82%，同比減少14.31%；實現歸母淨利潤-0.05 億元，環比減少103.06%，同比減少110.80%；實現扣非歸母淨利潤-0.31 億元，環比減少120.75%，同比減少186.93%。
量&價：軍用和民用市場需求下滑，量價均承壓，出口市場增長迅速。2023年，公司鈦產品產量約30013.33 噸，同比減少7.76%，銷量約29379.58 噸，同比減少7.05%。2023Q4，公司鈦產品產量約5903 噸，環比減少18.20%，同比減少24.81%，銷量約5159 噸，環比減少31.52%，同比減少29.34%。鈦產品銷量下滑主要系軍品需求放緩疊加民品化工行業資本開支不足所致，23 年下半年來下游採購顯著放緩。公司2023 年毛利率爲21.18%，同比下降0.46pct；2023Q4，公司毛利率爲15.63%，環比下降6.60pct，同比下降3.17pct；分產品毛利率來看，2023 年，公司鈦產品毛利率爲21.76%，同比下降0.04pct；其他產品毛利率爲14.85%，同比下降3.29pct。分區域來看，2023 年海外營收約13.33 億元，同比增長77.74%，主要得益於出口航空市場復甦疊加3C 領域貢獻新需求增量。
減值計提： 2023 年，公司計提資產減值損失爲8686.17 萬元，主要系對存貨跌價損失及合同履約成本減值損失進行計提；公司計提信用減值損失3190.39 萬元，主要系公司應收賬款增加，確認的信用減值損失增加所致。
核心看點：（1）高端鈦材項目逐步投產，鈦產品結構持續優化。公司2021年初成功完成非公開發行股票，募集資金淨額19.68 億元，保障募投鈦材項目順利實施。1）宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材項目預計增產板材1500 噸/年、鈦帶5000 噸/年、箔材500 噸/年；2）高品質鈦錠、管材、型材項目預計增產鈦錠10000 噸/年、管材290 噸/年、鈦合金型材100 噸/年；隨着鈦材項目逐步投產，公司鈦產品結構得到優化。（2）公司不斷提高產能，2023 年實際鈦加工材產能達到32942 噸，仍有400 噸在建產能，計劃在十四五達到5 萬噸鈦加工材產能。（3）公司提高原料自給率，以減少價格波動對成本的影響。隨着海綿鈦產量釋放，公司原料自給率提升，保障公司業績穩定性。（4）3C 領域鈦合金材料應用有望打開新成長空間，公司作爲上游鈦材主要供應商有望深度受益。
投資建議：公司鈦及鈦合金生產規模國內領先，受益於航空航天、3C 消費電子等領域快速發展拉動鈦材廣闊需求空間，未來成長可期。我們預計2024-2026 年，公司歸母淨利潤爲5.83、7.12、8.42 億元，對應3 月29 日股價的PE分別爲23/19/16X，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動風險；項目進展不及預期。