事件：公司3 月29 日发布2023 年报，全年实现营收9.8 亿元，YoY+23.6%；归母净利润1.8 亿元，YoY+73.6%；扣非净利润1.0 亿元，YoY+28.4%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

产品陆续进入批产阶段；在研储备保证长期发展潜力。1）单季度看：4Q23实现营收2.5 亿元，YoY+19.7%；归母净利润0.54 亿元，YoY+782.3%；扣非净利润-423 万元，2022 年为266 万元。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比下降1.2ppt 至74.9%；净利率同比增加22.1ppt 至25.4%。2023 年毛利率同比减少2.6ppt 至74.2%；净利率同比增长5.9ppt 至19.2%。2023 年上海万泽已完成研发转批产近10 个型号，在研新品共计123 个，在研储备保证长期发展潜力。

医药产品稳步增长；高温合金收入快增52%。分产品看，2023 年：1）高温合金材料销售实现收入2.5 亿元，YoY+52.0%，毛利率同比减少5.55ppt 至35.8%；2）金双歧实现收入5.0 亿元，YoY+21.5%，毛利率同比减少0.1ppt至88.8%；3）定君生实现收入2.0 亿元，YoY+10.1%，毛利率同比增加0.35ppt至91.8%。高温合金重要子公司中，2023 年：1）上海万泽收入2.0 亿元，YoY+72.5%，净利润1093 万元，2022 年同期63 万元；2）深汕万泽收入0.83亿元，YoY-4.5%，净利润-5004 万元，2022 年同期-3190 万元；3）中南研究院收入0.62 亿元，YoY-22.4%，净利润3375 万元，2022 年同期1359 万元。

综上，高温合金材料和医药收入均实现不同程度增长；新材料领域，上海万泽收入增速较快，利润端上海万泽和中南研究院盈利能力逐步提升。

期间费用率不断优化；持续加大研发投入。2023 年公司期间费用率同比减少5.1ppt 至56.9%，股权激励费用同比增加622 万元至4266 万元。其中：1）研发费用同比增长38.7%至1.1 亿元，研发费用率同比增加1.2ppt 至10.8%，公司持续加大研发投入；2）管理费用率同比减少0.6ppt 至15.9%；3）销售费用率同比减少5.5ppt 至27.8%；4）财务费用率同比减少0.2ppt 至2.4%。截至2023 年末，公司应收票据及账款3.4 亿元，较3Q23 末增加3.8%；存货2.2亿元，较3Q23 末增加16.3%；在建工程6.1 亿元，较3Q23 末增加41.6%，主要是珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目持续投入。2023 年公司经营活动净现金流1.0 亿元，2022 年同期2.0 亿元。

投资建议：公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润2.7 亿、3.6 亿、4.6 亿元，对应PE 分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产节奏不及预期；产品降价等。