事件：公司3 月29 日發佈2023 年報，全年實現營收9.8 億元，YoY+23.6%；歸母淨利潤1.8 億元，YoY+73.6%；扣非淨利潤1.0 億元，YoY+28.4%。業績表現符合市場預期。我們綜合點評如下：
產品陸續進入批產階段；在研儲備保證長期發展潛力。1）單季度看：4Q23實現營收2.5 億元，YoY+19.7%；歸母淨利潤0.54 億元，YoY+782.3%；扣非淨利潤-423 萬元，2022 年爲266 萬元。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比下降1.2ppt 至74.9%；淨利率同比增加22.1ppt 至25.4%。2023 年毛利率同比減少2.6ppt 至74.2%；淨利率同比增長5.9ppt 至19.2%。2023 年上海萬澤已完成研發轉批產近10 個型號，在研新品共計123 個，在研儲備保證長期發展潛力。
醫藥產品穩步增長；高溫合金收入快增52%。分產品看，2023 年：1）高溫合金材料銷售實現收入2.5 億元，YoY+52.0%，毛利率同比減少5.55ppt 至35.8%；2）金雙歧實現收入5.0 億元，YoY+21.5%，毛利率同比減少0.1ppt至88.8%；3）定君生實現收入2.0 億元，YoY+10.1%，毛利率同比增加0.35ppt至91.8%。高溫合金重要子公司中，2023 年：1）上海萬澤收入2.0 億元，YoY+72.5%，淨利潤1093 萬元，2022 年同期63 萬元；2）深汕萬澤收入0.83億元，YoY-4.5%，淨利潤-5004 萬元，2022 年同期-3190 萬元；3）中南研究院收入0.62 億元，YoY-22.4%，淨利潤3375 萬元，2022 年同期1359 萬元。
綜上，高溫合金材料和醫藥收入均實現不同程度增長；新材料領域，上海萬澤收入增速較快，利潤端上海萬澤和中南研究院盈利能力逐步提升。
期間費用率不斷優化；持續加大研發投入。2023 年公司期間費用率同比減少5.1ppt 至56.9%，股權激勵費用同比增加622 萬元至4266 萬元。其中：1）研發費用同比增長38.7%至1.1 億元，研發費用率同比增加1.2ppt 至10.8%，公司持續加大研發投入；2）管理費用率同比減少0.6ppt 至15.9%；3）銷售費用率同比減少5.5ppt 至27.8%；4）財務費用率同比減少0.2ppt 至2.4%。截至2023 年末，公司應收票據及賬款3.4 億元，較3Q23 末增加3.8%；存貨2.2億元，較3Q23 末增加16.3%；在建工程6.1 億元，較3Q23 末增加41.6%，主要是珠海生物醫藥研發總部及產業化基地建設項目持續投入。2023 年公司經營活動淨現金流1.0 億元，2022 年同期2.0 億元。
投資建議：公司不斷優化業務佈局，已成爲我國醫藥微生態活菌龍頭，且在高溫合金及製品領域厚積薄發，經過十年磨礪成長爲“兩機”熱端零部件核心配套商，母合金、鑄造葉片和粉末渦輪盤產研能力非常稀缺。我們預計公司2024~2026 年分別實現歸母淨利潤2.7 億、3.6 億、4.6 億元，對應PE 分別爲23x/18x/14x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；在研型號批產節奏不及預期；產品降價等。