2023 年利潤略超我們預期
華蘭生物公佈2023 年業績：收入53.42 億元，同比增長18.26%，歸母淨利潤14.82 億元，同比增長37.66%，對應每股收益0.81 元，歸母扣非淨利潤12.67 億元，同比增長41.77%。淨利潤略超我們預期，主要系公司血製品板塊毛利率及淨利率提升超我們預期。
發展趨勢
2023 年公司血製品營業收入29.31 億元，同比增長8.92%，實現淨利潤9.02 億元，同比增長23.87%。根據公司公告，其中，人血白蛋白收入10.57 億元，同比增長6.97%，毛利率57.14%，同比增長7.32ppt；靜丙收入8.45 億元，同比增長8.96%，毛利率53.75%，同比增長1.74ppt。截至2023 年底，公司共有單採血漿站32 家（含分站），其中襄城縣、杞縣漿站正按計劃推進單採血漿站的建設工作，公司預計1H24 有望建成並通過驗收。2023 年公司採漿量爲1,342.32 噸，同比增長19.59%。我們預計隨着新漿站的投入使用，公司採漿量有望進一步提升。
2023 年公司疫苗板塊營業收入24.10 億元，同比增長32.03%，實現淨利潤8.60 億元，同比增長65.49%。根據公司公告，2023 年公司取得流感疫苗批簽發共計94 個批次，其中四價流感疫苗（成人劑型）73 批次，四價流感疫苗（兒童劑型）15 批次，三價流感疫苗6 批次，居於國內前列。2023年2 月，華蘭疫苗公告先後取得凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、吸附破傷風疫苗的《藥品註冊證書》，產品管線得以進一步豐富。
公司發佈《未來三年（2024-2026 年）股東回報規劃》，計劃未來保持較高分紅比例，積極回饋股東。根據公司公告，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利3 元（含稅），共計5.49 億元。根據公司規劃，公司計劃在公司盈利且無重大投資項目、現金能夠滿足公司持續經營和長期發展、符合現金分紅條件的前提下，2024-2026 年每年現金分紅額應不低於當年實現淨利潤的30%或三年現金分紅總額不低於2024-2026 年淨利潤總額的30%。
盈利預測與估值
考慮到公司血製品噸漿淨利的提升，我們上調2024 年及2025 年淨利潤預測8.0%和5.0%，分別至16.9 億元和19.6 億元。當前股價分別對應2024年和2025 年21.9 倍和18.8 倍市盈率。我們維持公司“跑贏行業”評級，考慮到盈利預測的上調，我們上調目標價7.6%至24.2 元，分別對應2024年和2025 年26.3 倍和22.6 倍市盈率，較當前股價的上行空間爲20.0%。
風險
行業政策變化，臨床產品質量安全負面輿情，國家重點監控合理用藥可能導致需求下降，流感疫苗銷售季節性波動，集採降價程度超預期。