農業銀行披露了2023 年業績：營業收入6948.28 億元，YoY+0.03%；歸母淨利潤2698.20 億元，YoY +3.90%；年化加權平均ROE 爲10.91%。截至2023年末，資產規模39.87 萬億元，不良貸款率1.33%，撥備覆蓋率303.87%。
1、業績表現穩定，ROE 略有下降
營收增速小幅回升，其他非息收入增長較快。2023 年營收增速爲0.03%，較3Q23 上升了0.57 個百分點，其中手續費及佣金淨收入801 億元，同比下降1.5%；利息淨收入5717.50 億元，同比下降3.1%，其他非息收入430 億元，同比增長83%。
盈利增速略降。2023 年歸母淨利潤增速爲3.90%，較3Q23 下降了1.07 個百分點。2023 年貸款減值損失1389 億元，同比減少21 億元，撥備計提同比略降。
ROE 同比略降。2023 年加權平均ROE 爲10.91%，ROE 同比下降0.37 個百分點，ROE 略有下降。
2、息差下降，縣域存貸款持續高增
息差下降。2023 年淨息差爲1.60%，較22 年下降30BP，淨利差爲1.45%，主要是受支持實體經濟、LPR 下調以及個人住房貸款等存量資產持續重定價等影響，生息資產收益率下降；以及受市場環境影響，付息負債付息率上升。23年生息資產收益率爲3.41%，同比下降16BP；計息負債成本率爲1.96%，同比上升12BP。
縣域存貸款持續高增。截至2023 年末，縣域貸款餘額8.78 萬億元，較22 年末增長19.8%，年增量1.45 萬億元，在全部貸款增量中佔比超50%。23 年末縣域吸收存款12.33 萬億元，較22 年末增長14.21%。
3、資產質量較好，撥備覆蓋率穩定
資產質量較好。截至2023 年末，不良貸款餘額3,007.60 億元，不良貸款率1.33%，較2022 年末下降0.04 個百分比。23 年末關注貸款比率爲1.42%，同比下降4BP；逾期貸款率爲1.08%，同比持平。
撥備覆蓋率保持穩定。截至2023 年末，撥備覆蓋率303.87%，比22 年末上升1.27 個百分點；撥貸比爲4.11%，環比持平。
資本充足率總體保持穩定。截至23 年末，核心一級/一級/資本充足率分別爲10.72%、12.87%、17.4%，較22 年末分別下降0.43/0.50/0.06 個百分點，資本充足率有所下降。
投資建議：
目前大行整體估值仍處於低位，農行品牌價值較高，縣域根基深厚，性價比凸顯。
按照23 年農行32%的分紅比率，以3 月29 日收盤價計算，對應24 年預期股息率爲5.72%，我們給予農業銀行24 年目標PB 爲0.70 倍，對應目標價5.26 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：金融讓利；部分房企流動性危機；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期。