投資要點
業績：23 年收入增速0.5%基本持平，消費電子營收同增19%領跑，農資承壓2023： 營收/歸母淨利潤/經調整淨利潤分別爲 824.3/4.5/7.0 億元， 同增0.4%/42%/7%。
23H2：營收/歸母淨利潤/經調整淨利潤分別爲 390.6/2.0/3.1 億元。
分業務看收入構成：23 年99%交易業務+0.8%服務業務，交易業務/服務業務分別實現營收816.2/6.5 億元，同比+0.5%/-18%。
1）交易業務收入構成：消費電子產品營收佔比55%（同比+9pct）+農業生產資料營收佔比15%（同比-4pct）+家電營收佔比15%（同比-2pct）+交通出行營收佔比9%+家居建材營收佔比4%+酒水飲料營收佔比2%+其他營收佔比0.2%。消費電子營收同增19%，其餘板塊營收下滑主要系宏觀環境影響。
2）服務業務板塊： SaaS+訂閱營收佔比86%（同增19pct）+商家解決方案營收佔比14%（同比-19pct）。商家解決方案業務承壓主要系公司調整業務結構，減少低毛利的精準營銷和軟件定製業務。
產品結構優化毛利率穩中略升，費用率基本持平23 年毛利率/淨利率分別爲3.3%/0.9%，同增0.2/0.2pct，毛利率提升主要系公司業務結構優化；23 年期間費用率基本持平，其中銷售/管理/研發費用率分別爲1.7%/0.5%/0.1%。
供應鏈升級+擴張會員網絡，客戶經營效率提升1）深化頭部品牌合作，開展聯合活動，提升會員店經營效率。公司深化與蘋果、美的、比亞迪、五糧液等各領域頭部品牌合作，23 年聯合35 家核心頭部品牌工廠落地超456 場聯合大促，助力門店獲客，提升會員門店經營效率。
2）自有品牌賦能產銷一體化，線上平台合作加速全渠道佈局。公司建立了如聚焦極致性價比的中滙達空調等自有品牌；線上與主流平台建立合作，線下拓展會員零售門店、服務商及地方知名渠道合作伙伴，全渠道佈局拓寬客戶銷售渠道。
3）會員網絡穩健擴張，覆蓋密度持續提升。23 年會員零售門店超23.7 萬，同增15%；活躍門店9.1 萬，同增19%。活躍渠道客戶1.3 萬，同比-25%；SaaS+訂閱用戶數近13.2 萬，同增16%，其中付費用戶超4.8 萬家，同增61%。
盈利預測與估值
匯通達網絡是下沉市場 B2B 電商的龍頭企業，深耕下沉零售店的供應鏈及 SaaS+服務。考慮到居民消費水平短期承壓，我們預計 24-26 年實現營收 887/987/1102億元， 同增 8%/11%/12%， 實現歸母淨利潤5.53/6.80/8.21 億元， 同增23%/23%/21%，對應 PE 分別爲 29/23/19X，維持“買入”評級。
風險提示：消費能力復甦不及預期；行業競爭加劇等