技术研发方面，公司逐步向上游微型电机领域延展。公司23 年已完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm 直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒；8mm 永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm 和4.4mm 更具挑战的产品。公司公告23 年報，年營收收入12.06 億同比+4.64%，歸母淨利1.80 億同比+19.55%，扣非歸母淨利1.33 億同比+4.50%，毛利率29.05%同比-0.71pct，淨利率14.92%同比+1.86pcts。我們點評如下：
23 整體業績符合預期，Q4 業務增量主要源於汽車電子以及MR 產品持續放量。公司Q4 單季度營收3.92 億同比+5.56%環比+26.66%，歸母淨利0.52億同比+8.03%環比-6.57%，扣非歸母淨利0.47 億同比+7.07%環比+25.86%，毛利率29.55%同比-2.48pcts 環比-0.49pct，淨利率13.20%同比+0.30pct 環比-4.69pcts。Q4 收入增速較低，主要受下游消費端需求復甦乏力影響，而汽車電子業務則仍保持較快增速。期間費用方面，Q4 管銷研財費率分別爲5.13%/3.05%/9.22%/-2.29%同比-0.09/-0.18/-0.16/-0.61pct，整體費用率同比-1.03pcts。
分業務板塊來看，智能消費領域實現營收2.82 億同比+1.68%，收入佔比23.35%；通信業務營收1.23 億同比-26.84%，佔比10.18%；汽車電子營收6.33 億同比+33.43%，佔比52.49%；醫療和個人護理領域營收0.49 億同比-40.34%，佔比4.03%；其他領營收1.20 億同比-20.98%，佔比9.95%。分產品結構來看，微型傳動系統收入7.53 億同比+6.42%，佔比62.47%，毛利率25.76%同比-0.26pct；精密零件收入3.75 億同比-2.18%，佔比31.13%，毛利率37.65%同比-0.78pct；精密模具及其他收入0.77 億同比+26.95%。
技術研發方面，公司逐步向上游微型電機領域延展。公司23 年已完成高轉矩直流電機、無刷直流電機以及微型無刷空心杯電機和永磁步進電機的開發，其中，高轉矩直流電機和無刷空心杯電機均已形成系列產品，成功用於汽車、醫療、人形機器人等領域，正開展4mm 直徑無刷空心杯電機攻關，以突破國外技術壁壘；8mm 永磁步進電機實現自動化量產，還積極佈局3.4mm 和4.4mm 更具挑戰的產品。
展望24 年，XR 及汽車電子業務有望迎來放量增長。公司卡位A 客戶，技術壁壘凸顯，MR 產品微型瞳距調節核心模組獨供放量，進一步樹立行業標杆，吸引更多潛在客戶；汽車電子業務伴隨尾翼、轉動屏、門把手、電動推杆等衆多品類不斷量產上車，新增產能的持續投放，未來望保持中高速增長態勢；智能家居、醫療方面，伴隨更多客戶及新品導入放量有望持續增長。我們長線看好公司微傳動系統在XR、汽車、醫療、人形機器人等應用邊界拓寬及智能化趨勢，公司整合齒輪箱和驅動後產品價值量望持續提升，成長空間廣闊。
維持“強烈推薦”投資評級。我們最新預測24-26 年營收15.1/19.6/26.5 億元，歸母淨利潤2.3/2.9/3.9 億元，對應EPS 分別爲1.33/1.69/2.28 元，對應當前股價PE 爲46.3/36.6/27.0，考慮到公司在微型傳動系統領域的技術壁壘及頭部客戶的前期卡位優勢，同時積極推進縱向一體化戰略，我們對公司維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期；新品研發項目進度不及預期；原材料價格波動風險；宏觀政治經濟環境波動風險。
