2023 年歸母淨利潤基本符合我們預期,但毛利率不及我們預期
公司公佈2023 年業績:實現營業收入24.25 億元,同比+14.6%;歸母淨利潤7.45 億元,同比+2.0%;扣非後歸母淨利潤6.95 億元,同比-1.1%,非經常性損益主要爲違約賠償收入3,735 萬元。2023 年歸母淨利潤基本符合我們預期,但毛利率低於我們預期。單季度來看,4Q23 實現營業收入7.68 億元,同比+24.4%;歸母淨利潤1.82 億元,同比+4.9%。
發展趨勢
2H23 各項業務收入增速有所恢復,4Q23 毛利率不及預期。1)色選機:
23 年收入14.76 億元、同比+19.4%,2H23 收入9.12 億元、同比+30.3%,我們認爲主要系公司產品競爭力持續提升,下半年發力國內+海外色選機產品銷售;2)口腔CBCT:23 年收入7.56 億元、同比+5.51%,2H23 收入4.53 億元、同比+8.5%,我們認爲下半年景氣度已有修復、但整體仍較疲軟;3)工業檢測:23 年收入1.57 億元、同比+60.98%,2H23 收入0.76 億元、同比+74.4%,我們認爲主要系低基數+多應用場景。毛利率方面,2023 年色選機/口腔CBCT/工業檢測毛利率爲49.29%/53.65%/56.56%、同比-0.17/-2.22/+5.32ppt,2H23 色選機/口腔CBCT/工業檢測毛利率爲48.58%/52.56%/62.42%,4Q23 公司毛利率爲49.9%、同比-4.1ppt,我們判斷主要系色選機銷量衝高壓縮毛利率疊加口腔CBCT 中低端產品佔比提升(新增較多二三線城市口腔診所)+競爭加劇。
全年費控較好,4Q23 銷售/研發費用率提升。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.9/-0.8/+0.3/+2.5ppt,總體費控良好、財務費用率增長主要系匯兌收益減少,2023 年淨利率爲30.7%、同比-3.8ppt。4Q23 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+4/-1.5/+1.9/-1.4ppt,其中銷售費用率提升主要系4Q23 加大銷售,研發費用率提升主要系投入在美亞雲平台。
現金流大幅恢復,保持高分紅率。2023 年公司經營活動現金流6.75 億元、同比+114%,存貨管控良好;23 年末應收賬款5.68 億元、同比+61%,主要系海外銷售增多、回款較慢。我們計算公司2023 年股利支付率82.7%(去年爲84.6%),保持高位。
智能工廠投產加碼色選機市場競爭力,口腔CBCT 景氣度恢復中。隨着公司智能工廠持續投入使用,公司產品質量提升的同時成本節約可以部分讓利下游,提升色選機市場競爭力;同時,我們判斷2024 年口腔CBCT 行業正持續修復中、當前滲透率仍有較大空間。
盈利預測與估值
由於毛利率不及預期,我們下調24 年淨利潤10.1%至8.25 億元,引入25年淨利潤9.27 億元。當前股價對應2024/2025 年20.7 倍/18.4 倍市盈率。
維持跑贏行業評級,考慮到行業估值中樞上行,維持23.35 元目標價,對應2024/2025 年25.0 倍/22.2 倍市盈率,較當前股價有20.7%的上行空間。
風險
材料價格上漲,海外市場拓展不順,匯率波動風險,CBCT競爭加劇。