事件描述
郵儲銀行發佈2023 年年報，全年營收增速2.3%（前三季度增速1.2%），歸母淨利潤增速1.2%（前三季度增速2.4%），年末不良率0.83%，撥備覆蓋率347.57%。
事件評論
營收增速逆勢回升，投資收益非息拉動。全年營收增速2.3%，較三季報逆勢回升，其中利息淨收入3.0%（前三季度增速3.1%），非息收入同比下滑1.1%（前三季度下滑6.2%），其中手續費淨收入下滑0.6%，投資收益+公允同比增長20%，拉動營收環比回暖。歸母淨利潤增長1.2%，較三季報降速，主要受代理費增加影響，成本收入比同比上升。
信貸保持較快擴張，增量結構改善。全年貸款增長13.0%，作爲國有大行，2023 年繼續積極投放，增量結構上，全年對公、零售新增量佔比分別爲58%、45%，零售貸款增量較2022 年回升。Q4 貸款環比增長1.6%，其中對公增長1.8%，零售增長1.5%。各類零售產品中，個人小額貸款全年增長22.6%，是增長最快品種，另外按揭、其他消費貸、信用卡等全年均實現正增長。全年存款增長9.8%，年末活期佔比28.9%，較6 月末-0.8pct。
淨息差持續下行，存款成本繼續改善。全年淨息差2.01%，較三季報下降4BP，同比下降19BP。全年貸款收益率4.13%，較2023H1 下降11BP，其中零售收益率下降17BP，反映存量按揭降息影響。考慮到郵儲銀行按揭貸款佔比高（2023 年末佔比28.7%），今年Q1 受重定價以及LPR 下調影響重，預計2024 年淨息差依然有較大壓力。存款成本繼續改善是主要亮點，全年存款成本率1.53%，較2023H1 下降1BP，同比逆勢下降8BP，其中對公活期較中報繼續上升，反映企業客戶議價能力；個人客戶定、活期存款利率較中報均有所下降，受益於存款利率下調政策。預計2024 年存款成本改善趨勢可持續，前期存款掛牌利率下調紅利繼續釋放，同時定期化趨勢邊際緩和，緩解資產價格下行壓力。
資產質量指標總體優異，零售不良生成有所波動。年末不良率0.83%，環比+2BP，全年不良新生成率0.85%，較前三季度上升3BP，零售、對公不良生成率較2023H1 均上行。
零售貸款中，個人小額貸款不良生成率較上半年上行10BP，當前經濟復甦基礎仍有待夯實，郵儲銀行作爲零售型銀行，零售資產質量波動屬於合理情況。對公領域中，年末房地產對公貸款不良率2.45%，較6 月末上升144BP，不過不良率絕對水平依然在國有大行中最低，同時房地產對公貸款佔比較低，對全盤資產質量影響有限。年末撥備覆蓋率347.57%，環比-16pct，目前撥備依然豐厚，營收承壓環境下，降低撥備反哺利潤。
投資建議：資產質量絕對水平依然優異，長期角度零售願景清晰。2023 全年經營情況穩定，Q4 營收逆勢回升，資產質量指標總體優異，擁有近四萬網點+6.6 億個人客戶，長期看依然是零售願景清晰、資源稟賦雄厚的大型銀行。預計2024 年營收增速-2.4%、歸母淨利潤增速0.8%，對應A 股估值0.56x2024PB，2023 年分紅比例32%，對應A 股股息率5.5%，預計未來分紅比例保持穩定，股息率具備吸引力，維持“買入”評級。
風險提示
1、 經濟下行壓力加大，淨息差繼續收窄；
2、 資產質量波動，不良率明顯上升。