事件點評
3 月28 日，公司發佈2023 年年報：2023 年收入156.23 億元（+10.58%），歸母淨利潤8.22 億元（+131.99%），扣非淨利潤7.74 億元（+111.35%），經營現金流淨額6.72 億元（-62.29%）。2023Q4 收入34.4 億元（-1.57%），歸母淨利潤0.64 億元（-35.73%），扣非淨利潤0.59 億元（+34.96%）。
中藥保持快速增長，省外拓展成效顯著
2023 年公司醫藥工業收入103.88 億元（+19.4%），其中現代中藥66.04 億元（+31.64%，收入佔比63.6%），化藥37.84 億元（+2.72%）；醫藥商業收入77.26 億元（-3.31%）；中藥材資源收入10.17 億元（+118.6%）。分區域來看，公司核心區域西南地區收入基本持平，收入佔比從60%下降至53%，除西南外的地區收入增速皆超過10%，其中華東+29.3%(收入佔比近20%)/華北華南增速皆爲20%左右(收入佔比近8%)/華中+36.7%(收入佔比近5%)/西北+49.6%(收入佔比近3%)。
控費成效持續顯現，盈利能力穩健向上
各業務毛利率皆有提升：2023 年毛利率48.6%（+3.19pct），其中醫藥工業毛利率64.74%（+0.62pct），醫藥商業毛利率9.6%（+0.15pct），中藥材資源毛利率7.9%（+0.11pct）。四大費率管控較好： 2023 年銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲33.45%(+0.53pct)/4.74%(-0.61pct)/0.94%(-0.34pct)/1.5%（+0.72pct），銷售費用率有所提升主要系醫藥工業收入佔比提升導致銷售結構變化。2023 年歸母淨利率5.26%（+2.75pct），扣非淨利率4.96%（+2.36pct）；2023Q4 在收入規模同比下降1.6%的情況下扣非淨利率提升0.47pct 至1.72%，公司控費成效進一步顯現。
合同負債較正常年份增加明顯，預計庫存處於合理水平2023 年末合同負債爲5.16 億元，考慮到2022 年末由於疫情發貨量大不可比，同比2020-2021 年的3.2/3.7 億元增長明顯，且存貨週轉天數109 天較2022 年(104 天)爲小幅增加，較2021 年(125 天)明顯下降，我們預計產品動銷仍處於較好狀態。公司應收賬款週轉天數持續下降（46 天），達到近6 年最低水平。
2024 年發展規劃：全產業鏈數字化轉型
醫藥工業：促進戰略主品銷售，加大品類發展，市場策略更精準，加大電商合作。
醫藥商業：深化整合協同，提升盈利水平；拓展直營式加盟藥房、SPD、特色中醫館等業務謀求新增長點。
中藥材資源：擴大種植基地規模，增建煎藥中心加速中藥飲片上量，推進蟲草產業化。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司收入分別爲175.75/197.37/221.06億元，歸母淨利潤分別爲10.87/13.92/16.35 億元，EPS 分別爲1.95/2.50/2.94 元/股，當前收盤價對應PE 分別爲17.0/13.3/11.3倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
大品種（品類）銷售增長不及預期；提質增效成效不及預期。