多元業務快速發展，營收利潤同步增長
公司經廣東電科院資產注入，當前主要產品爲儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機。23 年公司實現營收25.37 億元，同比+41.77%；歸母淨利潤2.81 億元，同比+36.71%。考慮到儲能行業競爭加劇，疊加部分新品業務拓展節奏慢於預期，我們下修公司24-25 年歸母淨利潤至4.20/6.25（前值7.25/11.04）億元，新增26 年預測8.37 億元，參考可比公司24年Wind一致預期下平均PE 18.3倍，考慮公司背靠南網平台，資源優勢打造護城河，在儲能及檢測調試業務上具備豐富的項目經驗與技術優勢，給予公司24 年目標PE 40 倍，目標價29.72 元（前值35.84 元），維持“增持”評級。
業務結構調整拖累毛利率，期間費率維持穩定
公司23 年儲能系統技術服務/試驗檢測及調試服務/智能配用電設備/智能檢測設備/機器人及無人機分別實現營收7.26/5.82/4.42/2.58/2.75 億元，同比+123.11%/+64.73%/+31.85%/+5.04%/-7.36%。公司23 年實現毛/淨利率28.98%/11.19%，相比22 年變化-0.68/-0.31pct。毛利率與淨利率下降主要系毛利率較低的儲能業務佔比提升所致；23 年整體/銷售/管理/研發/財務費用率分別16.29%/3.65%/7.37%/6.41%/-1.14% ， 相比22 年分別變化-0.07/-0.88/+0.36/-0.37/+0.82pct，期間費率維持穩定。
受益儲能規模化發展，資源優勢打造護城河
公司23 年儲能業務收入7.26 億元，同比+123.21%，佔營收比重提升至28.62%，毛利率提升3.08pct，主要繫個別大型項目毛利率較高，整體毛利率提升。公司在儲能系統技術服務領域積累多年，累計儲能系統集成規模超過1GWh。2023 年3 月，《廣東省推動新型儲能產業高質量發展指導意見》發佈，明確到2025 年全省新型儲能產業營收達到6000 億元，年均增長50%以上，裝機規模達到3GW。公司背靠南網資源優渥，掌握儲能系統核心技術，擁有豐富的項目實施經驗，未來有望持續受益於儲能行業的規模化發展。
業務多點開花，收購子公司擴張省外業務
23 年試驗檢測及調試服務收入同比+64.73%，新收購子公司帶來增量；毛利率同比-4.59pct，主要系部分項目材料成本較高，項目毛利率偏低。智能配用電設備收入同比+31.85%，毛利率同比+8.27pct，公司自主研發的InOS系統及核心模組收入大幅增長，毛利率顯著提升。機器人及無人機業務收入同比-7.36%，毛利率同比-2.85pct，系核心客戶年度採購週期變化，整體採購規模略有下降；無人機自動機場以及充電櫃等附屬設施毛利率下降。
風險提示：行業競爭加劇，下游客戶資本支出削減，新業務拓展不及預期。